事件：公司发布2025年年报，报告期内实现营业收入199.27亿元（同比增长26.62%），归母净利润42.04亿元（同比增长36.76%），扣非归母净利润38.93亿元（同比增长30.5%）。Q4单季度实现营业收入68.66亿元（同比增长33.99%），归母净利润7.46亿元（同比增长0.19%），扣非归母净利润5.01亿元（同比-28.44%）。
点评：
- 外贸景气度强劲，抗风险能力凸显。2025年义乌市进出口总额8365.0亿元（同比增长25.1%），其中出口7307.0亿元（同比增长24.1%）。公司依托高柔性、极速响应的供应链体系，加速拓展新兴市场，对非洲、拉美、东盟等市场出口维持两位数高增。
- 股票数据：总股本54.84亿股，总市值718.35亿元，12个月内最高价23.4元，最低价12.71元。
- 毛利率基本持平，期间费用率整体保持稳健。2025年公司毛利率31.44%（同比提升0.06pct），净利率21.16%（同比提升1.6pct）；期间费用率方面，销售费用率2.36%（同比提升0.32pct），管理费用率3.07%（同比下降0.62pct），研发费用率0.2%（同比提高0.05pct），财务费用率-0.06%（同比下降0.71pct）。
- 经营活动现金流大幅跃升至105.29亿元（同比增长134.43%），主要系全球数贸中心（六区）市场招商与商业街、写字楼预售带来大额现金流入。期末合同负债高达74.63亿元。公司拟每10股派发5.00元现金红利，派现总额27.42亿元，分红比例达65.23%。
- 数字化平台深入推进，AI赋能大幅提升ARPU。2025年贸易服务收入达15.28亿元（同比增长106.83%）。公司联合阿里自研的“世界义乌”商贸大模型正式落地，APP注册用户超5.6万人，AI系列产品惠及市场商户超3.4万家。AI工具在视频翻译、智能设计等环节显著降本增效，有望通过增值服务订阅模式进一步抬升平台盈利中枢。
- 义支付牌照与场景共振，开启跨境金融倍数增长。2025年义支付获批开展市场采购贸易收结汇服务，跨境交易额突破60亿美元（同比增长超50%）。叠加香港TCSP牌照获批及央行数字人民币系统接入，支付业务的规模效应与货币化率将同步提升。
投资建议：预计2026-2028年公司营业收入分别为235.97/257.64/291.98亿元（同比增速分别为18.42%/9.18%/13.33%），归母净利润分别为55.08/68.52/78.12亿元（同比增速分别为31.04%/24.4%/14.01%）。预计2026-2028年EPS分别为1.0/1.25/1.42元/股，对应PE分别为13X、10X和9X，给予“买入”评级。
风险提示：地缘政治风险、外贸需求波动风险、数字化平台数据兑现不及预期风险。
