2026年3月通胀数据点评：工业品价格中枢抬升

工业品价格中枢抬升——2026年3月通胀数据点评 证券分析师 程强资格编号：S0120524010005邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 2026年3月国内通胀在春节因素退去后有所回落，但工业品价格修复有所提速。国家统计局数据显示，2026年3月CPI同比上涨1.0%，较2月回落0.3个百分点，环比下降0.7%；扣除食品和能源的核心CPI同比上涨1.1%，较2月回落0.7个百分点。与此同时，PPI环比上涨1.0%，涨幅较2月扩大0.6个百分点，已连续6个月上涨；同比则由2月下降0.9%转为上涨0.5%，实现由负转正。整体来看，随着春节脉冲消退，居民端价格涨幅阶段性回落，但在国际大宗商品价格上行和国内部分行业供需关系改善的带动下，工业品价格修复有所加快。 研究助理 卢柯源邮箱：luky3＠tebon.com.cn 相关研究 春节后需求回归常态和供给端季节性修复，食品价格出现一定程度回落。3月食品价格同比上涨0.3%，较2月回落1.4个百分点。结构上看，鲜菜、牛肉、羊肉和鲜果价格仍分别上涨4.9%、7.8%、6.4%和4.0%，但涨幅均较上月回落，合计影响CPI同比上涨约0.24个百分点；与此同时，猪肉和鸡蛋价格分别下降11.5%和3.3%，降幅较上月均有所扩大，合计影响CPI同比下降约0.23个百分点。环比来看，食品价格由上月上涨1.9%转为下降2.7%，影响CPI环比下降约0.48个百分点，其中受天气转暖、供给增加以及节后需求回落等因素影响，鲜菜、鲜果、猪肉、鸡蛋和水产品价格分别下降10.1%、3.3%、7.3%、3.4%和2.6%，五项合计影响CPI环比下降约0.45个百分点。整体来看，3月食品项的回落更多反映春节后需求回归常态和供给端季节性修复，不宜简单理解为通胀趋势重新转弱。 非食品价格保持上涨，核心通胀虽有回落但仍体现一定韧性。3月非食品价格同比上涨1.2%，高于食品项，是CPI保持正增长的主要支撑。其中，工业消费品价格同比上涨2.2%，涨幅比上月扩大1.1个百分点，影响CPI同比上涨约0.67个百分点；分项看，黄金饰品价格上涨65.8%，家用器具和服装价格分别上涨2.4%和1.7%，汽油价格由降转涨至3.8%，影响CPI同比上涨约0.11个百分点。服务价格同比上涨0.8%，涨幅比上月回落0.8个百分点，影响CPI同比上涨约0.36个百分点，旅行社收费、宾馆住宿、飞机票和交通工具租赁价格涨幅均出现回落，显示节后出行及相关服务价格有所降温。 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.1%，虽然较前期高点有所回落，但仍处于1%以上，说明在食品和服务价格季节性回调之外，居民消费品和服务价格仍对通胀中枢形成一定支撑。整体来看，3月CPI回落更多体现为春节后价格的正常修正，而非通胀趋势重新转弱。 3月PPI同比由降转涨、环比进一步走强，近两个月来看，工业品价格修复正在由“低位企稳”转向“修复提速”。其中既有国内供需关系改善和价格竞争趋缓的支撑，也受到近期地缘政治冲突推升国际能源及大宗商品价格的影响，后续仍需持续关注外部冲突反复带来的输入性扰动。 一方面，上中游成为本月工业品价格修复的主要支撑。2026年3月PPI同比上涨0.5%，较2月回升1.4个百分点，为连续下降41个月后首次转正；环比上涨1.0%，涨幅较上月扩大0.6个百分点，已连续6个月上涨。分结构看，生产资料价格同比上涨1.0%，环比上涨1.3%，是本月PPI回升的主要来源；其中，采掘工业、原材料工业和加工工业价格环比分别上涨3.9%、2.4%和0.5%。 上游资源品中，石油和天然气开采业价格环比上涨15.8%、同比由上月下降12.9%转为上涨5.2%，煤炭开采和洗选业价格环比由下降0.5%转为上涨0.1%，主要受国际原油及其他大宗商品价格快速上行带动；3月制造业PMI中，石油煤炭及其 他燃料加工、化学原料及化学制品等行业购进价格和出厂价格指数均高于70%，其主要是因为中东地缘冲突、原材料涨价和物流运价抬升推高了相关行业成本与价格。 中游原材料方面，节后工业企业和建筑项目逐步复工复产，也带动用能、用钢需求边际回暖，电力热力生产和供应业价格由上月下降3.9%转为上涨1.4%，石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业价格环比分别上涨5.8%和3.6%，黑色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨0.3%。此外，部分新动能行业价格表现继续偏强，在供需关系改善、市场竞争秩序持续优化背景下，光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造价格同比分别上涨5.2%和2.5%；受“人工智能+”加快拓展、算力需求增长带动，光纤制造、外存储设备及部件、电子专用材料制造价格同比分别上涨76.1%、21.1%和18.7%。 另一方面，生活资料价格仍偏弱，下游修复相对滞后，终端消费品对PPI的支撑依然有限。3月生活资料价格同比下降1.3%，环比下降0.1%，整体仍处偏弱区间；其中食品、衣着、一般日用品和耐用消费品价格同比分别下降1.7%、1.1%、1.4%和1.0%，环比分别变动-0.2%、-0.1%、0.1%和-0.1%。这说明与上中游资源品和原材料价格的修复相比，下游价格传导仍然偏慢，居民端需求改善对工业品价格的拉动还相对温和，企业在终端消费品领域的定价能力修复也仍有限。换言之，本月PPI转正更多仍是由上游输入性涨价、中游成本推动和部分行业供需改善共同带动，价格修复尚未全面传导至下游生活资料。 展望未来几个月，CPI大概率仍将维持温和上涨态势。一方面，当前CPI和核心CPI同比均保持正增长，说明居民端价格中枢并未明显走弱；另一方面，PPI已由负转正，工业品价格修复正在由前期的“降幅收窄”进一步转向“中枢抬升”。整体看，在内需缓慢修复、部分行业供需关系改善以及价格竞争趋于缓和的背景下，未来一段时间国内通胀更可能延续温和抬升。 但与此同时，也需关注地缘政治反复带来的输入性通胀扰动。近期中东局势仍不稳定，霍尔木兹海峡通行恢复存在不确定性，国际油价与原油现货价格均维持高位波动，意味着油气—化工链条的成本冲击仍可能继续向国内传导。与此同时，联合国粮农组织表示，3月全球食品价格指数已升至2025年9月以来最高水平，其中谷物、植物油和糖价均明显上涨。这意味着在外部地缘风险上升背景下，输入性通胀的不确定性和扰动幅度都在加大，后续需持续关注油价、化肥价格以及国际农产品价格上行对国内价格体系的传导。 风险提示：中美贸易摩擦加剧，中东地缘政治冲突加剧，反内卷政策传导效率低于预期。 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 程强，博士，CFA，CPA，德邦证券研究所所长、首席经济学家。卢柯源，硕士。德邦证券研究所宏观组研究助理 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。