季度盈利环比回落，产销规模持续扩张

季度盈利环比回落，产销规模持续扩张
2025年公司营业总收入426.46亿元（同比增长1.88%），归母净利润5.49亿元（同比减少32.31%），主要受2024年搬迁补偿收入一次性影响及海外业务（越南）关税、汇率波动和新产能爬坡未达预期等因素。2025Q4归母净利0.99亿元（同比降56.42%，环比降32.63%）。销售毛利率逐季为4.56%、5.90%、4.66%、4.40%，净利率为1.28%、2.25%、1.52%、1.02%。

季度销量同比回升，2026年产销量有望增长
2025年冷轧不锈钢产量361万吨（同比增长8.86%），销量356.8万吨（同比增长7.67%）；钛材产量超9000吨，提产增效显著。2026年计划产销量380-400万吨（同比增长6.5%-12.1%），营收450-500亿元（同比增长5.52%-17.24%），扣非归母净利5.85-7.50亿元（同比增长10.77%-42.01%）。

规模持续扩张，加速深加工转型
报告期内投产靖江甬金（入库29.76万吨）、越南新越二期（12.38万吨）、江苏镨赛金属（产能提升近30%）。在建项目包括四川攀金新材（2026年Q2试生产）、泰国甬金（2026年Q3试生产）及浙江镨赛电池材料（已调试，大圆柱电池认证中）。公司业务从不锈钢向钛合金、层状复合材料等深加工领域拓展，增强抗周期波动能力。

投资建议与估值
维持“买入”评级，认为公司长期高成长性与成本优势突出。预计2026-2028年归母净利分别为6.8亿元、7.5亿元、8.6亿元，对应PE为9.5倍、8.5倍、7.5倍。

风险提示
上游原料价格波动、产能提升导致加工费下降、不锈板材需求不及预期、新业务不确定性。