核心观点与关键数据
- 公司业绩表现：2025年度公司实现营业收入57.62亿元，同比增长8.64%；归母净利润7.48亿元，同比增长16.95%；扣非净利润7.15亿元，同比增长25.86%。单Q4实现营业收入13.35亿元，同比-7.49%；归母净利润1.44亿元，同比-2.12%；扣非净利润1.61亿元，同比12.08%。
- 产品品类增长：魔芋品类延续高增，2025年收入17.37亿元，同比增长107.23%；"大魔王"麻酱味素毛肚单月销售额屡创新高。海味零食、蛋制品等品类表现良好，鹌鹑蛋毛利率同比显著提升。烘焙薯类等品类经历主动收缩。
- 渠道表现：线下渠道收入48.41亿元，同比增长16.79%；线上渠道收入9.22亿元，同比-20.5%。海外市场收入1.71亿元，同比增长172.47%。线上业务主动收缩低毛利产品，回归品牌制造本质；线下渠道强劲增长，零食量贩渠道占比第一。
盈利能力分析
- 毛利率提升：2025年公司毛利率30.8%，同比提升0.11pct；Q4毛利率32.37%，同比提升4.75pct。通过组合策略有效平抑原料价格上涨压力。
- 费用控制：销售费用率10.5%，同比-2pct；管理费用率3.31%，同比-0.82pct；研发费用率1.31%，同比-0.19pct；财务费用率0.42%，同比+0.18pct。扣非净利润表现亮眼，Q4扣非净利率12.07%，较去年同期提升2.11pct。
未来展望
- 2026年预测：线下渠道整体增速保持高位，线上渠道企稳。魔芋产品持续增长，海味零食、蛋制品等品类积极，烘焙薯类有望恢复增长。
- 盈利预测：调整2026-2027年营业收入预测至66.95/77.07亿元，同比+16.19%/15.12%；归母净利润预测至8.92/10.88亿元，同比+19.24%/+21.88%。引入2028年收入/净利润预测至87.96/13.0亿元，同比+14.13%/+19.56%。
研究结论
- 投资评级：维持“买入”评级，对应EPS分别为3.27/3.99/4.77元，对应当前股价PE分别为18/14/12倍。
- 风险提示：食品安全风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险。
