选矿备件新品放量在即，矿山机械+矿山投资共驱“双轮发展”

核心观点

• 耐普矿机深耕矿山耐磨备件领域，通过矿山机械制造和矿山投资实现“双轮发展”战略。
• 公司产品应用于金属矿山选矿环节，核心产品为矿用橡胶耐磨备件，2025年新增锻造复合衬板产品。
• 公司业务包括选矿备件、选矿系统方案及服务（EPC）、选矿设备和矿用管道。

关键数据

• 2024年公司实现收入11.22亿元，其中矿用耐磨备件占比55%，工程EPC业务占比18%。
• 国内收入占比32%，海外收入占比68%。
• 2024年实现归母净利润1.16亿元，同比+45%。
• 预计2026年全球矿山机械市场空间1407亿美元，2023-2033年复合增速5.7%。
• 公司新产品高合金锻造复合衬板将在2026年进入放量窗口期。
• 公司全球产能达25-30亿元。

公司逻辑

• 制造主业：新型锻造复合衬板放量在即，海外基地持续拓展，矿用橡胶备件渗透率仍具替代增长空间。
• 矿山投资：公司坚持双轮发展战略，优先考虑政治稳定地区进行适度矿山投资，2025年终止投资哥伦比亚Alacran铜金银矿项目。

投资建议

• 预计公司2025-2027年营业收入分别为9.5/12.1/16.0亿元，归母净利润分别为1.0/1.5/2.3亿元。
• 对应PE估值57/38/25倍。
• 首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

• 矿业固定资产投资减少的风险。
• 主要原材料价格波动的风险。
• 海外经营风险。
• 汇率波动的风险。