主业底部修复、业绩超预期，航天能源新业务形成闭环

核心观点与关键数据

• 业绩简评：2026年第一季度，公司实现营业收入16.94亿元，环比下降9.63%；归母净利润1416万元，同环比均扭亏为盈，业绩超市场预期。
• 收入端：国内外电池片环节价格提升，海外收入占比51%，在印度、土耳其、欧洲等重点区域市场份额位居行业前列，海外需求旺盛情况下，海外收入占比保持较高水平。
• 盈利端：2026年轻装上阵，海外需求提振产能利用率，销售毛利率13.54%，较2025年末提升14.87个百分点；资产负债率有所改善，较2025年末下降2.69个百分点至75%。
• 新业务端：建立“电池材料→能源系统→整星平台”的完整航天能源产业链闭环，子公司捷泰航天推进CPI膜及钙钛矿晶硅叠层结合产品的技术研发和中试线建设；控股稀缺商业卫星标的“巡天千河”，具备超过60颗商业卫星的研制经验，覆盖多个领域，已形成整星20KW的超强供电能力、32POPS@int8的高算力、优于2.4Gbps的数传速率及100Gbps激光通信能力。

研究结论

• 制造端降本增效持续推进，出口海外电池片较国内溢价能力提升。
• 预计2026-2028年公司归母净利润分别为7.9/10.8/14.2亿元，维持“买入”评级。

风险提示

• 产业链价格波动风险；行业竞争加剧；海外贸易风险；商业航天业务进展不及预期。