上市公司的视角：油价上涨，企业利润如何演绎？

2003年以来，国际油价和PPI均经历了五轮上行周期，其中油价上行通常领先PPI上行1-6个月，表明油价向PPI的传导存在滞后性。油价上涨对企业的成本影响逐级传导，不同行业的企业利润表现可能存在较大分化，一个直观的证据是油价上行阶段往往伴随PPI-CPI剪刀差的扩大。

研究发现，油价和PPI上行周期中，上市公司盈利表现分化明显，具有价格转嫁能力的上游资源品及原材料行业的盈利表现较强。最近一轮油价上涨周期（2020年4月-2022年6月）中，上市公司净利润同比增速排名前十的一级行业中近半数为上游资源品与原材料行业，包括石油石化、医药生物、有色金属、电力设备等。净利润率改善程度排名前十的一级行业也包括基础化工、煤炭、有色金属等上游行业。

类似地，在最近一轮PPI上行周期（2020年5月-2021年10月）中，上市公司净利润同比增速排名前十的一级行业中近半数为上游资源品与原材料行业，包括石油石化、有色金属、电力设备等。净利润率变动程度排名前十的一级行业也包括基础化工、环保、通信等上游行业。

综合来看，油价与PPI上行周期中，石油石化、医药生物、有色金属、基础化工、电子、电力设备、煤炭等行业的净利润增速相对较高，同时净利润率也有较为明显的提升。其中，医药生物、电子等行业本身可能处于高速发展期，而其他利润表现较好的行业则主要集中在具有价格转嫁能力的高壁垒行业，比如石油石化、有色金属、基础化工、煤炭等上游资源品及原材料行业。同时，中游制造业中的电力设备行业利润表现也较好，可能与油价大幅上涨强化了市场对传统能源替代的迫切性有关。