我们对日经新闻关于股东回报报告的看法

核心观点与关键数据

• 股东回报政策：据 CFO 川村表示，公司正在讨论稳定的分红政策，并倾向于选择分红而非股票回购。预计公司将在年中实现净现金状态，并可能在 5 月的盈利发布或 6 月左右的投资者关系日宣布股东回报计划。
• 资本支出（Capex）：Kioxia 计划在 FY3/27 投入约 4000 亿日元，与预期相符。这比前一年的 2800 亿日元有显著增长，但仍低于 FY3/23 的峰值 5100 亿日元。大部分投资将用于下一代产品的技术迁移。
• 生产与研发（R&D）：公司正在评估是否仅在日本维持生产和研发的必要性。如果需要海外生产基地或研发中心，可以考虑与 SanDisk 成立合资企业等选项。

研究结论

• 股东回报预期：随着净现金状态的实现，公司预计将宣布股东回报计划。Morgan Stanley 认为，公司将在 5 月的盈利发布或 6 月左右的投资者关系日宣布相关计划。
• 资本支出分析：FY3/27 的 Capex 计划与分析师预期基本一致，增长显著但与折旧预测的差距不大。
• 生产与研发结构：短期内，公司将继续在日本扩大前端生产基地，但长期可能考虑海外扩张。

风险因素

• 上行风险：AI 驱动的需求增长超预期、NAND 闪存供需紧张、Kioxia 在 SSD 市场份额提升。
• 下行风险：终端需求疲软、中国企业产能扩张导致 NAND 闪存供过于求、日元升值。

估值方法

• 采用 FY3/27 预期每股收益（EPS）乘以 9.5 倍的估值方法，该估值相对于其他存储器制造商在市场扩张阶段的 8 倍市盈率有 20% 的溢价，基于 AI 推理和 QLC-SSD 的强劲需求以及 HDD 短缺和 HBM 需求增长的 NAND 闪存供应前景。