继电器领先优势持续扩大，“制造出海”再迈新步伐

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年公司实现营收172.02亿元，同比增长21.98%；归母净利润17.58亿元，同比增长7.76%；扣非归母净利润16.43亿元，同比增长8.44%。毛利率为34.32%，同比下降1.89个百分点。2025Q4营收42.88亿元，同比增长32.62%；归母净利润2.88亿元，同比下降20.42%；扣非归母净利润2.32亿元，同比下降26.31%。Q4毛利率为33.38%，同比下降6.31个百分点，环比下降1.97个百分点。
• 继电器业务：中高级产线占比突破80%，客诉不良率降至0.04ppm以下，质量稳居行业一流。新能源控制模块产品发货3.8亿元，同比翻倍增长。
• 海外业务：德国工厂成功下线柔性化高压直流继电器全自动生产线，实现从“技术输入”到“技术输出”的跨越。印尼宏发营业额同比增长64%，新基地顺利奠基，进一步深化全球供应链布局。

投资建议与预测

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 财务预测：预计2026-2028年收入分别为197.54/226.97/259.24亿元，归母净利润分别为20.77/24.03/25.79亿元，对应PE分别为18.5/16.0/14.9倍。

风险提示

• 原材料价格上涨风险；
• 订单交付不及预期；
• 行业竞争加速，继电器份额扩张不及预期；
• 新业务扩张不及预期。