龙头地位稳固，电子材料快速发展

业绩简评

2025年年报显示，公司全年营收154.91亿元，同比下降19.1%；归母净利润7.70亿元，同比下降41.1%。其中，Q4营收37.03亿元，同比下降6.8%、环比下降3.3%；归母净利润0.82亿元，同比增加65.7%、环比下降57.2%。

经营分析

1. 电子材料第二曲线成型
   感光干膜产品收入6.82亿元，同比增长15.1%，销量18.9亿平，同比增长18.7%，国内市占率提升至15%，进入头部PCB企业供应链。毛利率维持在24%左右。公司设计产能3亿平，江门基地2.1亿平项目已启动，投产后总产能将达5亿平，支撑出货增长。针对AI服务器HDI、高多层PCB、汽车PCB等需求，推出高端干膜和特殊干膜，产品结构提升带动量利齐增。

2. 光伏胶膜海外出货持续提升
   2025年光伏胶膜出货28.1亿平，同比持平，全球份额超50%，BC领域产品供应占比超70%。海外占比提升至29%，毛利率10.46%。泰国和越南产能陆续投产，海外销售占比持续巩固盈利优势。境内/海外毛利率分别为8.0%/16.4%。

3. 技术迭代与新兴领域布局
   公司推出适配TOPCon、HJT、BC等技术的专用胶膜，转光胶膜、0BB皮肤膜等新品批量供货。积极布局钙钛矿、薄膜电池、太空光伏等前沿领域，研发新型组件专用封装胶膜和边缘密封丁基胶，抢占下一代光伏材料市场先机。

盈利预测、估值与评级

调整2026-2027年归母净利润预测至16.8亿元、21.3亿元，新增2028年预测25.8亿元。当前股价对应PE分别为29/23/19倍。公司光伏材料龙头地位稳固，布局新兴领域打开成长空间，电子材料高速增长，维持“买入”评级。

风险提示

下游需求不及预期、国际贸易恶化、电子材料放量不及预期。