2025年报点评：25Q4收入增速转正，疆内市场表现良好

投资要点

收入与市场表现

• 2025年全年收入回归正增长，疆内市场表现良好。
• 分品类：常温乳制品收入14.7亿元（-2.3%），低温乳制品10.8亿元（-3.2%），畜牧业产品1亿元（+9.4%），其他产品0.2亿元（+15.7%）。Q4增速分别为+6.2%/+1.1%/+3.2%/-17.3%。
• 全年乳制品销量30.7万吨，同比增长4.2%。
• 分区域：全年疆内收入14.5亿元（+6.7%），疆外12.2亿元（-11%）。Q4疆内外收入增速分别为+11.9%/-4.1%。

盈利能力

• 毛利率持续改善，2025年毛利率16.1%（-0.7pp），Q4毛利率15.7%（+3.6pp），与产品结构提升及畜牧成本降低有关。
• 费用率：销售费用率6.2%（+0.7pp），管理费用率3.7%（-0.1pp），研发费用率0.8%（-0.2pp）。
• 净利率：全年0.5%（基本持平），Q4同比+5.5pp至7.4%，主要系政府补助增长。

产品与扩张策略

• 产品力行业领先，乳牧一体化运作，自给率高，奶源优势明显。
• 疆内市场：坚持精耕细作，渠道下沉和开拓南疆市场，巩固优势。
• 疆外市场：以酸奶、白奶等优势产品为抓手，通过差异化渠道避开巨头竞争，持续扩张。
• 未来展望：奶价企稳后盈利能力有望持续提升。

盈利预测与风险提示

• 预计2026-2028年EPS分别为0.38元、0.48元、0.55元，对应动态PE分别为25倍、20倍、17倍。
• 风险提示：外购原奶价格上涨、奶牛养殖成本上涨、全国化拓展不及预期、国内乳制品消费需求疲软。
• 关键假设：疆内持续深耕+疆外稳步扩张，原奶价格逐步企稳回升，常温/低温乳制品收入增速及毛利率预测。

投资评级

• 强于大市（未来6个月行业回报高于基准5%以上）。

重要声明

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