公司2025年业绩稳健增长，营业收入180.2亿元（同比增长5.1%），归母净利润39.7亿元（同比增长10.3%），核心归母净利润39.5亿元（同比增长13.7%），利润增速高于营收增速主要由于毛利率提升2.5pct至35.5%。其中，购物中心/写字楼/物业航道收入分别为47.7/21.4/108.5亿元，同比增长13.3%/3.5%/1.1%；毛利率分别为75.9%/34.5%/18%，同比分别为+3.3pct/-0.4pct/+1pct。公司宣派年度末期及中期股息，年度总股息每股1.731元，连续三年核心净利润100%分派。
商业航道方面，公司市场份额稳步扩张，2025年末在营购物中心135个（增加13个），其中129个管理输出、3个利润分成、3个租赁经营，54个项目零售额当地第一，105个当地前三。购物中心零售额2660亿元（同比增长23.7%，可同比增长12.2%），跑赢社消零增速（3.7%）；业主端租金收入307亿元（同比增长16.9%），NOIMargin为65.7%。写字楼出租率提升3.6pct至77.2%。物业管理服务项目233个，在管建筑面积1815万方（同比增长9%）。
物业航道方面，物业管理服务营收71.7亿元（同比增长7.5%），主要得益于在管建筑面积增长（2.8亿平，同比增长3.2%）。增值服务受行业影响，业主增值服务收入下降26.3%，非业主增值服务收入下降27.7%。社区空间服务能力提升，客户满意度提升至92.71分。城市空间营收20.4亿元（同比增长12%），在管建筑面积1.28亿平（同比增长2.3%），合同回款率92.6%。
投资建议：维持“买入”评级。公司商业航道待开业项目储备丰富，已开业项目经营质效提升；物业航道内生外拓积极扩张，管理规模稳健增长。预计2026-2028年营收分别为197.4/213.9/231.3亿元，归母净利润分别为44.3/48.5/52.6亿元，EPS为1.94/2.13/2.30元，对应PE为21.2/19.4/17.9倍。公司是物管+商管的稀缺标的，商管壁垒强，物管背靠华润置地，业绩增速优异且高分红，维持“买入”评级。
风险提示：母公司住宅销售不及预期；第三方项目外拓进度不及预期；商业运营及市场环境风险。
