公司是我国交通枢纽建设核心资产，2025年新签订单保持稳定，全年新签订单18837亿元，同比+0.1%。公司深化五全战略（全交通、全城市、全水域、全绿色、全数字），新兴业务领域新签合同额达6,655.43亿元，占公司新签订单35%。在十五五项目储备充足，海外拓展空间广阔背景下，有望开启新的发展阶段。
全交通：公司加强出海业务，2025年境外新签合同3924.41亿元，占公司总新签订单20.8%；积极拓展铁路等交通建设业务，2025年新签多个大型铁路项目。展望2026年与十五五，预计基建投资增速有望增长3.3%，国内交通枢纽项目储备充足，海外拓展空间广阔，公司有望重点受益。
全城市：公司积极参与产业园区建设运营，部署三大IP服务城市发展，运营多个产业园区。未来有望参与更多综合建设性质的城市更新项目，受益于十五五城市更新趋势。
全水域：公司在江河湖海治理方面优势明显，2025年新签水利项目766.91亿元，同比+0.37%。公司已参与平陆运河建设，未来有望深度参与运河项目建设，进一步扩展自身交通建设业务版图。
全绿色：公司积极参与生态治理和能源建设，2025年各业务的新业务领域新签合同额来自于能源工程项目为1,223.69亿元，同比增长50.36%。十五五我国能源建设有望加速，公司相关业务有望迎业绩、估值双击。
全数字：公司发布蓝翼大模型，积极参与算力中心建设项目，服务东数西算战略。预计2025年智能算力规模有望达到1037.3 EFLOPS，市场规模达259亿美元；2026年规模将达1460.3 EFLOPS，市场规模337亿美元，公司未来算力中心建设订单有望呈现稳定上升趋势。
公司现金流改善，安全边际良好，2021年-2025年，公司经营净现金流总体保持改善趋势。分红率逐渐提升，2025年分红31.72亿元，对应分红率21.5%。公司主业保持稳健经营，战新业务第二曲线有望稳定增长，目前公司估值仅0.43x 2025 PB，估值修复空间充足。
预计2026-2028年公司归母净利润157.71/165.37/172.91亿元，同比分别+6.91%/+4.86%/+4.56%，对应2026年4月3日股价分别为7.74x/7.38x/7.06x PE。维持“增持”评级。
风险提示：需求不及预期，毛利率低于预期，回款不及预期，新业务拓展低于预期。
