商汤-W：生成式 AI 高增，25H2 实现 EBITDA 转正，1+X 战略重塑生态协同

商汤-W：生成式AI高增，25H2实现EBITDA转正，1+X战略重塑生态协同

核心观点
商汤-W 2025年业绩显示生成式AI业务成为核心增长引擎，财务质量持续改善。公司总收入50.1亿元（同比增长32.9%），生成式AI业务收入36亿元（同比增长51%），占比72%。调整后归母净亏损19.6亿元（同比缩窄54.3%），EBITDA口径净亏损4.7亿元，下半年首次转正为3.8亿元。

关键数据

• 生成式AI业务收入36亿元（同比增长51%），占比72%；视觉AI收入10.83亿元（同比增长3.4%），占比21.6%；X创新业务收入3.02亿元（同比下降5.9%）。
• 应收贸易回款48.7亿元（创历史新高），现金周转周期压缩至129天。
• 大装置算力规模达4.04万PetaFLOPS，支撑近百万项模型研发任务，国产算力适配规模5500P。

业务进展

• 生成式AI应用矩阵丰富，“小浣熊家族”用户超1500万，Vimi支持单机生成100集短剧，咔皮相机成为爆款应用。
• 算力基础设施持续完善，中东落地首个出海国产算力集群。
• 预计2026年Q2发布基于Neo 2代架构的全新原生多模态模型。

研究结论
公司商业化有望加速，预计2026-2028年营收63.85/80.53/100.04亿元，经调整归母净利润分别为-13.1/-6.37/1.30亿元。建议关注，需警惕行业竞争加剧、回款质量风险等风险因素。