核心观点与关键数据
- 公司业绩：兖矿能源发布2025年年度报告，实现营业收入1449.33亿元，同比-7.49%；归母净利润83.81亿元，同比-43.61%。
- 煤炭业务：商品煤产销实现增长，吨煤成本降低。陕蒙基地全面达产达效，商品煤产量4666万吨，同比增加354万吨，利润贡献占比达56%；西北矿业并购贡献商品煤产量3381万吨；澳洲基地商品煤产量4402万吨，同比增加172万吨，创历史最佳纪录。全年商品煤产量1.82亿吨，同比增长6.28%；销量1.71亿吨，同比增长3.74%。煤炭售价595.03元/吨，同比-23.17%；自产煤吨煤销售成本321.09元/吨，同比下降4.3%。
- 煤化工业务：化工品产量977.5万吨，同比增长8.47%；销量857.4万吨，同比增长5.68%。陕蒙基地化工项目全面达产达效，生产甲醇412万吨，煤制油100万吨；新疆新天煤化工生产天然气21.5亿立方，创投产以来最好水平。
- 电力业务：电力发电量74.88亿千瓦时，同比下降7.79%，统筹推进“风光火储”一体化发展，内蒙古宏大实业风电项目取得核准批复，邹城风电项目开工建设；积极推进济三电力220kV级网侧独立储能电站、赵楼电厂超超临界热电联产等重点项目。
- 资本开支与分红：2025年资本性支出220.52亿元，剔除西北矿业影响后资本开支支出186.84亿元，较年初计划节约8.6亿元。预计2026年资本性支出为198.31亿元。公司拟实施末期分红0.32元/股，全年累计分红派息50.2亿元，制定《2026-2028年度股东回报规划》，同步推进2-5亿元A+H股回购计划。
研究结论
- 投资建议：预计公司2026-2028年EPS分别为1.59元、1.80元、1.99元，对应公司4月3日收盘价19.2元，PE分别为12.1倍、10.7倍、9.6倍，维持“买入-A”投资评级。
- 风险提示：宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；新建项目投产不及预期、海外煤炭价格持续下行风险等。
财务数据预测
- 营业收入：2024年13912.4百万元，2025年144933百万元，2026年146614百万元，2027年151308百万元，2028年158609百万元。
- 净利润：2024年15057百万元，2025年9008百万元，2026年15993百万元，2027年18094百万元，2028年20000百万元。
- EPS：2024年1.50元，2025年0.90元，2026年1.59元，2027年1.80元，2028年1.99元。
- PE：2024年12.8倍，2025年21.4倍，2026年12.1倍，2027年10.7倍，2028年9.6倍。
