公司信息更新报告：煤炭及煤化工高成长，高分红与回购彰显价值

公司 研广汇能源（600256.SH） 究 2024年10月17日 投资评级：买入（维持） 日期2024/10/16 当前股价(元)7.45 公一年最高最低(元)8.65/5.66 司总市值(亿元)489.15 信 息流通市值(亿元)489.15 更总股本(亿股)65.66 新 报流通股本(亿股)65.66 告近3个月换手率(%)52.14 股价走势图 广汇能源沪深300 20% 10% 0% -10% -20% 开 -30% 源2023-102024-022024-06 证数据来源：聚源 券 相关研究报告 证券研 究《马朗煤矿正式核准批复，关注煤矿 报成长性与高分红—公司2024年中报点 告评报告》-2024.9.2 《Q1产品量价齐跌拖累业绩，关注马朗煤矿及高分红—2024一季报点评报告》-2024.4.26 《煤炭&天然气量增价跌，成长性与高分红可期—公司信息更新报告》 -2024.4.21 煤炭及煤化工高成长，高分红与回购彰显价值 ——公司信息更新报告 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 煤炭及煤化工高成长，高分红与回购彰显价值，维持“买入”评级 公司发布2024年9月经营月报，2024Q3公司煤炭销量同/环比+94.1%/+100.3%。考虑马朗煤矿复产，但暂不考虑东部矿区投产带来的产量贡献，我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为46.1/70.8/75.2 亿元，同比-11%/+53.7%/+6.3%，EPS为0.7/1.08/1.15元，对应当前股价PE分别为10.6/6.9/6.5倍。考虑到马朗煤矿复产催化业绩增长及公司2024年仍履行每股0.7元的高分红，维持“买入”评级。 2024Q3煤炭销量同环比大增，白石湖及马朗煤矿产量持续释放 （1）2024Q3煤炭销量同环比大增：2024年1-9月公司累计实现煤炭销量2887.6 万吨，同比+26.2%，其中2024Q3煤炭销量1314.5万吨，同比+94.1%，环比 +100.3%，三季度煤炭销量同环比大增，一方面系白石湖煤矿因安监形势趋缓致生产逐渐满负荷，另一方面系8月以来马朗煤矿开始贡献产量所致。（2）白石湖及马朗煤矿产能持续释放：从月度数据来看，7-9月公司煤炭销量分别为306.1/478.7/529.6万吨，环比+30%/+56.4%/+10.6%，目前白石湖煤矿日产稳定在 15万吨/天，较二季度日产9-10万吨/天水平增加50%，马朗煤矿自8月生产以 来产量逐步爬坡，目前日产量约10万吨/天，后续有望逐步爬坡至12万吨/天。 煤炭及煤气化业务均具成长性，有望增厚公司整体业绩 （1）煤炭板块：2024年目标产量5500-6000万吨（其中白石湖煤矿4200万吨 左右，马朗煤矿1300-1800万吨），2025年有望爬坡至8000万吨以上（其中白石 湖煤矿4000-5000万吨，马朗煤矿有望实现约4000万吨产量），同时公司积极推进煤炭东部矿区建设，目前总归环评从适时开发向优先开发调整手续取得突破进展，未来公司有望实现亿吨级煤炭产量规模；且伴随马朗煤矿开采深入，原煤热 值提高有望带动吨煤净利提升。（2）天然气及煤化工板块：7月底煤化工装置年 度检修陆续完成，四季度产量有望环比提升；公司即将推进1500万吨/年煤炭分 质分级利用示范项目建设，拟定建设周期30个月，生产提质煤714万吨、煤焦 油150万吨、LNG77.7660万吨等，项目完成后年均税后利润预计达16.4亿元。 高分红高股息优势突出，公司回购增强市场信心 （1）高分红高股息有望延续：公司承诺2022-2024年每股分红0.7元（含税）， 对应10月16日收盘价股息率为9.4%，2024年10月10日中国人民银行发布公 告创设首期规模5000亿元的“证券、基金、保险公司互换便利”，利率预计在2%附近，公司高股息属性凸显，金融机构有望实现“套息效益”；伴随公司业绩稳定释放，公司有望适时推出更优分红方案，高分红高股息有望延续。（2）回购 增强市场信心：公司使用4-8亿元回购股份并予以注销，截至2024年9月30日 已累计回购1693.6万股，支付总金额达1亿元，有利于增强市场信心；此外9月底“回购增持再贷款”的金融政策，也有望为公司回购带来资金支持。（3）民企信用资质有望修复：2024年10月10日，司法部、国家发展改革委公布《中华人民共和国民营经济促进法（草案征求意见稿）》，为民营企业发展提供“定心 丸”，作为同时拥有煤油气三种资源的民营企业，公司信用资质有望持续修复。 风险提示：经济增长不及预期；能源价格大幅下跌；新增产能进度落后等。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 59,409 61,475 61,517 69,785 80,028 YOY(%) 138.9 3.5 0.1 13.4 14.7 归母净利润(百万元) 11,337 5,173 4,605 7,080 7,524 YOY(%) 126.6 -54.4 -11.0 53.7 6.3 毛利率(%) 28.6 16.3 17.4 20.4 19.2 净利率(%) 19.1 8.4 7.5 10.1 9.4 ROE(%) 39.0 17.4 15.6 20.8 19.6 EPS(摊薄/元) 1.73 0.79 0.70 1.08 1.15 P/E(倍) 4.3 9.5 10.6 6.9 6.5 P/B(倍) 1.7 1.7 1.7 1.5 1.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 16259 13291 14707 15778 17073 营业收入 59409 61475 61517 69785 80028 现金 5264 4760 4764 5404 6197 营业成本 42398 51427 50830 55561 64697 应收票据及应收账款 5650 3536 4466 4551 4184 营业税金及附加 779 650 972 1071 1239 其他应收款 492 203 493 296 609 营业费用 317 272 796 759 738 预付账款 1737 1733 1739 2200 2317 管理费用 642 569 1337 1353 1307 存货 1560 1351 1526 1619 2043 研发费用 397 307 550 636 697 其他流动资产 1556 1707 1720 1709 1722 财务费用 1005 922 1140 1464 2044 非流动资产 45330 45273 45277 56228 67105 资产减值损失 -447 -268 0 0 0 长期投资 1452 1749 2024 2297 2568 其他收益 49 108 43 49 55 固定资产 28650 27626 27358 35916 44302 公允价值变动收益 -9 -6 -8 -7 -7 无形资产 6524 7027 7956 9117 10490 投资净收益 272 -107 -8 -3 20 其他非流动资产 8704 8871 7939 8899 9744 资产处置收益 17 -0 6 5 7 资产总计 61589 58563 59985 72007 84178 营业利润 13737 7098 5802 8912 9320 流动负债 23627 21697 24674 32016 40101 营业外收入 31 23 19 21 20 短期借款 8671 10443 14103 21210 29450 营业外支出 37 652 210 222 248 应付票据及应付账款 4417 2800 5066 4094 3987 利润总额 13731 6469 5611 8710 9092 其他流动负债 10539 8454 5505 6712 6663 所得税 2576 1545 1228 1972 1931 非流动负债 9353 8495 7154 7589 7509 净利润 11155 4924 4383 6738 7161 长期借款 7465 6422 5080 5516 5436 少数股东损益 -182 -250 -222 -342 -363 其他非流动负债 1888 2073 2073 2073 2073 归属母公司净利润 11337 5173 4605 7080 7524 负债合计 32980 30192 31827 39606 47610 EBITDA 16332 9385 8091 11801 13190 少数股东权益 -259 -594 -816 -1158 -1521 EPS(元) 1.73 0.79 0.70 1.08 1.15 股本 6566 6566 6566 6566 6566 资本公积 162 169 169 169 169 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 22995 22972 25709 29413 32703 成长能力 归属母公司股东权益 28867 28965 28974 33559 38089 营业收入(%) 138.9 3.5 0.1 13.4 14.7 负债和股东权益 61589 58563 59985 72007 84178 营业利润(%) 125.3 -48.3 -18.3 53.6 4.6 归属于母公司净利润(%) 126.6 -54.4 -11.0 53.7 6.3 获利能力毛利率(%) 28.6 16.3 17.4 20.4 19.2 净利率(%) 19.1 8.4 7.5 10.1 9.4 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 39.0 17.4 15.6 20.8 19.6 经营活动现金流 10146 6598 7321 9439 10535 ROIC(%) 23.9 11.0 10.0 12.1 11.1 净利润 11155 4924 4383 6738 7161 偿债能力 折旧摊销 1741 2002 1548 1858 2415 资产负债率(%) 53.5 51.6 53.1 55.0 56.6 财务费用 1005 922 1140 1464 2044 净负债比率(%) 54.2 60.9 61.3 75.9 88.5 投资损失 -272 107 8 3 -20 流动比率 0.7 0.6 0.6 0.5 0.4 营运资金变动 -4052 -1786 116 -699 -1126 速动比率 0.5 0.4 0.4 0.3 0.3 其他经营现金流 570 429 126 76 61 营运能力 投资活动现金流 -383 -976 -1562 -12813 -13273 总资产周转率 1.0 1.0 1.0 1.1 1.0 资本支出 1962 2093 1278 12536 13021 应收账款周转率 32.3 32.1 0.0 0.0 0.0 长期投资 -175 -113 -275 -273 -271 应付账款周转率 12.2 19.5 40.5 0.0 0.0 其他投资现金流 1755 1230 -9 -4 19 每股指标（元） 筹资活动现金流 -7815 -5433 -9415 -3093 -4710 每股收益(最新摊薄) 1.73 0.79 0.70 1.08 1.15 短期借款 -824 1772 3660 7107 8241 每股经营现金流(最新摊薄) 1.55 1.00 1.11 1.44 1.60 长期借款 -2333 -1043 -1342