地产链建材C端战略奏效，涨价+竞争格局优化促盈利修复

1. 需求端：销售面积企稳，区域基建需求高景气

• 地产：政策维持宽松基调，二手房成交持续回暖。2025年商品房销售面积约8.81亿㎡，同比-8.7%，环比收窄。二手房成交面积持续增长，2025年重点30城二手房成交面积达2.14亿㎡。预计2026年新房+二手房销售总体维持稳定，消费建材需求支撑主要来自二手房交易后的装修需求及存量房市场重装需求。
• 基建：西部投资维持高景气，带动区域建材需求释放。2025年基建投资增速回落，但西部区域固定资产投资增速显著高于全国，新疆、西藏等区域基建投资高景气，将释放区域建材需求。

2. 政策定调供给侧“反内卷”，行业盈利有望底部改善

• 国家层面多次定调“反内卷”，推动落后产能退出，缓解供需矛盾，改善行业产品价格和盈利水平。

3. 消费建材：竞争格局优化+价格提涨，盈利能力底部修复，C端+海外创造需求

• 需求收缩营收仍承压，渠道变革龙头业绩分化：2025年消费建材板块营收和利润下滑，但部分优质企业零售转型卓有成效，如三棵树、兔宝宝等，营收和利润逆势增长。
• 优质龙头持续发力C端，行业竞争趋于理性：龙头企业积极拓展C端渠道，C端和小B端营收占比提升，C端业务周转快、高毛利率，改善经营性现金流和盈利能力。
• 龙头企业出海启航，全球化布局拓展需求市场：龙头企业积极布局海外市场，寻求新的营收增长点，海外营收增速和占比明显提升，如东方雨虹、北新建材等。

4. 投资建议

• 消费建材行业供给侧竞争格局优化，成本驱动部分消费建材品类涨价，行业盈利水平迎来修复预期。地产需求侧政策宽松基调持续，二手房创造C端续期，区域基建投资高增，海外市场打开成长空间。消费建材优质龙头企业零售渠道布局成效显著，企业涨价和稳盈利诉求较强，多数品类价格战局面或已结束，板块整体盈利有望提升。
• 重点关注：三棵树、东方雨虹、兔宝宝、北新建材、科顺股份、伟星新材。

5. 风险提示

• 政策执行不及预期、地产数据回暖不及预期、基建投资不及预期、出海不及预期、“反内卷”政策推进不及预期、原材料价格大幅上涨、产品涨价实施不及预期。