市场分析
- 锌精矿：3月国产加工费保持平稳在1550元/吨，4月下滑至1350元/吨；进口锌矿加工费指数持续下滑，从3月初的15美元/吨降至4月初的-14.50美元/吨。国产矿虽进入冬季复产周期，但冶炼厂因副产品利润较好生产积极性高，对矿存在刚性需求，采购积极，国产矿TC开始下滑。海外矿供应矛盾扩大风险存在，中东危机导致全球柴油供应紧张可能引发减产，地震等因素也导致产量低于预期，进口高品位矿报价降至-50美元/吨。SMM统计显示，2026年3月国产锌精矿产量28.29万金属吨，环比增长5.86万金属吨，同比波动-0.67%；4月预计产量31.85万金属吨。2026年2月锌矿进口量413971吨，同比波动-10.3%，1-2月累计进口1008802吨，同比波动17.5%。截至4月初，中国主要七个港口库存总量31.7万吨，月度环比减少3-4万吨；冶炼厂原料库存28.6万金属吨，环比减少6.4万吨，可用天数减少3.7天至20.6天，库存水平接近危险区间。
- 精炼锌：根据SMM数据，2026年3月中国锌锭产量57.8万吨，环比增长7.3万吨，同比波动+5.65%，副产品高收益刺激冶炼积极性，但火烧云尚未增产；预计4月产量59.0万吨，供给端增速仍有6%。硫酸价格持续上涨，全行业综合冶炼几乎均不亏损，利润最高超1000元/吨，后期矿供应问题将凸显。2026年2月中国锌锭净进口0.06万吨，1-2月累计净进口2.27万吨，累计同比减少66.7%，海外供应偏紧，LME市场存在集中注销，LME0-3升水走强。冶炼利润方面，净冶炼亏损约-2200元/吨，但硫酸价格上涨，全行业基本不亏损，高利润地区超1000元/吨。库存方面，锌锭七地最新库存25.0万吨，3月先累库后去库，半个月去库2.5万吨，春节后消费复苏，下游开工率提升，成品库存下滑明显，镀锌管及铁塔订单旺盛。考虑海外能源成本提高，订单存在回流预期，出口市场预计保持强势。仓单库存93046吨，保税区库存0.3万吨，LME库存113950吨，3月中旬开始同步下滑。
- 消费端：镀锌开工率56.0%，环比提升36.4%；压铸开工率30.6%，环比提升15.3%；氧化锌开工率45.0%，环比提升19.0%。2025年7月镀锌板带净出口量1167656吨，环比提升26.02%，同比提升17.77%；1-12月累计净出口2094238吨，同比波动-0.14%。
策略
- 矿端：供应危机可能凸显。国内矿山虽复产，但冶炼产量持续增长，利润丰厚，对矿需求高。进口矿窗口关闭，港口及冶炼厂原料库存下滑，采购积极，国产矿TC再次下滑。海外矿产量受地震、柴油供应紧张等因素影响可能进一步减产，TC有望持续下滑，矿端紧缺对锌价形成支撑。
- 消费：下游订单旺盛，镀锌管和铁塔订单高，中间加工品成品库存持续下滑。锌锭库存仍高，但市场对后期去库预期乐观。LME市场存在集中注销仓单，LME0-3升贴水修复。海外能源成本提高可能引发订单回流，有利于中国出口。
- 单边：谨慎偏多；套利：内外正套。
风险
- 海外矿端干扰
- 旺季需求不及预期
- 海外流动性收紧
