什么是阻力最小的方向？

核心观点

3月以来，市场探讨信用收益率已“压无可压”，但信用债仍处牛市进程。预计流动性宽松状态会延续，配置盘资金充裕，交易盘偏好票息资产，尤其是理财资金扩张外溢，信用牛市未结束。市场将向交易阻力最小的方向演绎，关注票息性价比和估值波动。

票息策略空间

2025年7月以来，资金拥挤在短端，短端修复力度高于中长端。中短端和低等级品种收益率历史分位数接近0%，极度拥挤。1Y以内和3Y以上尚有性价比，二永利差分位数优于城投。

向阻力小的方向迁移

短端压至低位，阻力最小的方向是拉久期。基金加速买入3-5Y二永债，保险大幅增加超长信用债配置。交易盘拉长至4-5Y低波动券种，配置盘拉长至5Y以上。

机构行为

基金增持力度大幅增加，持续增持3Y内短债和3-5Y二永债。保险普信债买入力度持平，超长债配置力度高。理财增持规模下滑，主要增加1Y以内品种配置。其他类机构超买7-10Y普信债和10Y以上超长普信债。

一级市场跟踪

上周城投债净融资-177亿元，产业债净融资618.6亿元，二永债净融资-112亿元，其他金融债净融资-1032亿元。城投债加权平均发行期限小幅拉长，产业债加权平均发行期限拉长，发行情绪小幅提升。

二级市场跟踪

中长期限成交占比小幅增加，城投债、产业债、二永债3Y以上中长久期成交占比上升。

研究结论

流动性宽松状态会延续，信用牛市未结束。市场向交易阻力小的方向演绎，关注票息性价比和估值波动。3Y以下品种性价比降低，机构可能拉长信用久期；3Y以上二永相对位置优于城投债。交易盘首选非金信用债，期限拉长至4-5Y；配置盘积极增配5Y以上二永。