ChatGPT用户增长放缓，外卖竞争有望边际改善

互联网行业：监管规范下外卖竞争有望边际改善

• 监管加强，平台竞争转向提升服务质量和运营效率。
• 国家市场监督管理总局转发经济日报文章呼吁结束外卖“内卷式”竞争。
• 北京市市场监管局约谈12家平台企业，要求整改“内卷式”竞争问题。

AI生产力工具增长迅速，Tokens消耗量有望延续高速增长

• 用户数及收入持续增长：
  • 海外：ChatGPT月活达9.61亿（环比增长0.59%），Claude月活环比增长88.38%，Anthropic年化收入突破25亿美元。
  • 国内：豆包月活3.31亿（环比+4.99%）、千问月活2.23亿（环比+9.83%）、DeepSeek月活1.37亿（环比+1.07%）、元宝1.07亿（环比-1.39%）。
• Tokens消耗量指数级增长：
  • IDC预测中国企业活跃智能体数量2031年将达3.5亿（年复合增长率135%以上），Token消耗年均超30倍。
  • 豆包大模型日均Tokens使用量突破120万亿（三个月内翻倍，较2024年5月增长1000倍）。
• AI需求带动云计算行业进入新阶段：
  • 云计算行业将进入以AI算力溢价为核心的新阶段。
  • 本土模型能力提升和Agent技术成熟推动企业级活跃Agent规模加速增长。

周度数据更新

• 恒生指数上涨0.7%，金融、创新药、生物科技上涨，传媒、科技下跌。
• 港股通成交净额流入47.74亿元，腾讯控股、小米集团-W净流入居前。
• 恒生沪港通AH溢价指数下降至119.19，AH股溢价或已触底。

投资建议

• 互联网：关注AI商业化及应用场景拓展，推荐阿里巴巴-W、拼多多、百度集团-SW，受益标的腾讯控股。
• 计算机：AI需求带动云计算行业摆脱低价内卷，推荐浪潮数字企业，受益标的金山云、MiniMax。
• 汽车&自动驾驶：国内L3级获得准入试点许可，高阶智驾商业化迎来拐点，Robotaxi加速落地，Waymo估值扩张。推荐小鹏汽车-W、小米集团-W、特斯拉，受益标的百度集团-SW、小马智行-W、文远知行-W、地平线机器人-W、速腾聚创、禾赛-W。

风险提示

• 软件及产品推出不及预期。
• 产能及供应链风险。
• 监管政策变动。
• 宏观经济增长放缓。
• 地缘政治风险。