季度观点
- 美伊冲突缓和预期下，市场对地缘局势影响形成一致预期，贵金属下跌压力缓和。
- 若通胀压力导致全球央行货币政策难以松绑，美国经济承压下行或出现滞涨，将利空美元并提振贵金属。
- 若地缘冲突影响短期且中东能源供应恢复，美联储降息可能性上升，金价有望迎来技术性修复，阶段底部在4000-4100美元附近。
本周行情回顾
- 原油价格回落，风险资产和贵金属价格回升。
- 伊朗态度强硬，美军开展地面战预期升温，原油价格反弹并再创新高，贵金属回落。
- 国际金价周度累计跌幅4.08%，国际银价累计涨4.72%，铂金累计涨6.54%，钯金累计涨9.39%。
黄金周度核心因素与后市展望
- 美伊冲突持续推高原油价格，通胀压力下全球央行货币政策难以松绑，压制贵金属走势。
- 高油价带来经济滞涨风险或美国失去对中东地区的控制力，利空美元并提振贵金属。
- 短期地缘局势对贵金属仍有冲击但总体边际递减，黄金ETF持仓变化反映投资者观望情绪较浓。
- 建议在冲突和数据影响明朗后逢低买入。
宏观：美国经济陷入滞涨可能性上升
- 中东地缘冲突打击美国经济增长，消费者信心减弱，通胀压力不断增加。
美联储货币政策：维持按兵不动，年内降息可能性较低
- 美联储本月决议如期按兵不动，声明新增中东局势对美国经济影响不确定的表述。
- 最新点阵图显示美联储维持2026-27年分别降息一次的预期不变，经济预测方面上调美国今明两年通胀预期。
- 市场预期中东地缘冲突可能演变为长期影响，且就业市场相对稳定，今明年内利率在大部分时间将维持不变。
资金情绪：资金暂时倾向观望
- 本周金银价格反弹后再度回落，主要ETF持仓均走低但下降趋势缓和。
白银周度核心变化与后市展望
- 能源品种走强，流动性转弱使白银实物及ETF等投资需求放缓。
- 反内卷及供应约束下光伏等行业生产下行压抑白银需求。
- 高油价有望加速新能源的替代从而支撑白银的工业需求。
- 阶段支撑在60-65美元波动区间逐步上抬，建议在行情企稳后逢低买入。
铂钯周度核心变化与后市展望
- 铂钯在宏观金融及工业属性双重扰动下，走势受金银影响呈现震荡整理。
- 铂金受到供应紧张的提振价格在1850美元上方波动，钯金保持在1400-1600美元区间波动。
- 铂钯期中长期有望持续上行，其中钯金在基本面相对偏弱情况下走势相对铂金偏弱。
- 国内市场由于广期所铂钯期货处于上市初期，持仓流动性整体有待提升，国内相对外盘呈现溢价，建议节前暂时观望多头及时锁仓，等待年后走势趋稳在择机配置。
贵金属产业链数据
- 全球黄金供需：2025年全球黄金投资超过消费需求，ETF和央行购金需求对金价有支撑。
- 央行购金与现货库存：中国央行2月连续16个月购金对市场信心有提振。
- 白银国内供应生产：近期银价大幅下跌国内交易所库存呈现见底回升迹象。
- 白银需求：价格走高提振年初珠宝消费量，光伏电池产量2010年以来首次负增。
- 铂钯需求：2025年铂金供应缺口创新高，2026年将收窄；首饰和汽车催化需求或将放缓。
- 铂钯需求：春节假期或造成进口需求的错位，铂金进口处于近年低位，钯金进口规模处于近几年的高位。
宏观基本面分析
- 美国经济景气度：3月制造业PMI回落但好于预期，订单需求等增速放缓，就业持平。
- 美国经济景气度：2月消费者信心指数持续回落，中东地缘冲突对油价的影响暂未反映到人们对通胀的预期上。
- 美国就业数据：3月非农就业数据大增超预期，罢工和与极端天气影响消退但地缘冲击为显现。
- 美国就业结构及薪资增长：3月医疗工作者罢工事件影响消退因此新增岗位较多，薪资增速持续放缓。
- 美国消费数据：2月零售销售环比回升超预期，地缘冲突前消费者需求保持稳健但后期能源价格上升可能使消费出现波动。
- 美国CPI通胀数据：2月通胀总体持平核心通胀环比放缓，商品及住房价格增速回落，但是食品和能源价格反弹压力正不断增加。
- 美国其他通胀数据：2月PPI同环比增速均大超预期，服务和食品价格上升显著。
- 美国房地产销售与价格：2月成屋销售和房价略有改善，但库存持续增加创6年新高。
- 美联储货币政策：美联储决议态度偏“鹰”，在通胀预期升温就业相对稳定情况下，市场预期年内降息可能性较低。
- 欧元区经济：2月欧元区制造业PMI重新扩张反映经济韧性，通胀受能源价格和服务价格驱动而意外反弹。
- 欧洲央行货币政策：地缘冲突改变欧洲央行基准情形，官员暗示地缘冲击使加息概率上升。
- 利率数据：通胀预期相对稳定美债实际利率跟随市场利率波动。
- 汇率数据：中东地缘冲突下石油价格上涨提振美元需求，美指总体在100附近波动。
