行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

2025年业绩点评：龙头地位持续巩固，现金

2026-04-03 姜好幸,刘汪东吴证券好运联联-小童

事件与业绩表现：绿城管理控股发布2025年业绩公告，实现营业收入31.20亿元，同比-9.3%；归母净利润4.19亿元，同比-47.7%。业绩承压主要因代建行业竞争加剧导致项目收入回落，行业费率下行及人力成本上升带动毛利率下降至39.7%。
代建业务分析：公司新拓代建总建面3535万平方米，同比-3.1%，对应预估代建费93.5亿元，同比+0.4%，连续十年保持行业第一，市占率超20%。新拓项目中一二线城市占比55%，委托方重复委托率升至26%。交付及销售端，公司交付129个项目，交付面积1451万平方米，同比-12.4%，实现销售额985亿元，同比-6.2%，继续维持行业首位。营销端首开达成率109%，案场转化率7.4%，营销费率降至2.5%，运营端新开工周期缩短至126天，首开周期缩短至7个月，产品、营销与运营三端协同提效。
现金流与股东回报：2025年公司经营性现金流净额4.15亿元，同比+42.3%，归母净利润覆盖倍数约1倍。2025年末银行结余及现金14.00亿元，无银行负债，贸易应收账款同比下降6.7%，整体保持较强现金安全边际。股东回报方面，公司首次回购注销1000万股，全年派息0.21元/股，对应100%派息率，以4月2日收盘价计算，股息率达10.3%。
盈利预测与投资评级：公司代建龙头地位稳固，随着项目结构优化、经营兑现能力提升及现金流持续改善，盈利中枢有望逐步修复。预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为4.35/4.56/4.82亿元，对应PE分别为9.4/9.0/8.5倍。公司新拓订单稳健，分红积极，维持“买入”评级。
风险提示：代建行业竞争加剧的风险；新拓项目转化及销售去化不及预期；应收回款节奏不及预期。