中国秦发（0866.HK）2025 年年度业绩公告点评

2026-04-03 国联民生证券灰灰

业绩增长：公司2025年实现持续经营业务收益18.39亿元，同比增长62.7%；持续经营业务税后溢利1.25亿元，同比增长53.3%。收入和溢利增长主要得益于SDE煤矿产量增加，尽管平均售价下滑。
印尼煤炭业务表现：2025年，SDE矿原煤产量542万吨（同比增长111%），商品煤产量315万吨（同比增长921.8%），商品煤销量434万吨（同比增长415.3%）。吨煤毛利109元/吨，较2025上半年提升14元/吨，毛利率为25.7%。
SDE一矿：2026年1月，1103超长综采工作面投产，单日产能提升30%以上，预计年增效益达百万吨级。洗煤系统扩建工程预计2026年4月底投入运行，原煤入洗能力将提升至1300万吨/年。坑口电厂已于2026年3月21日营运，降低用电成本。
SDE二矿：设计生产能力1000万吨/年，已于2026年3月28日开始投产，预计2026年内正式投产。配套洗煤系统预计2026年4月底投入运行，大幅提升商品煤质量及销售收益。
生产额度：2026年度获批煤炭产销量为1250万吨，其中SDE一矿895万吨，SDE二矿355万吨。
TSE一矿承包合作：公司正与大型国企磋商TSE一矿承包建设事宜，预计2026年上半年签署合同。TSE矿区煤炭资源量10.53亿吨，储量3.79亿吨，煤质更优，设计生产能力800-1000万吨。
IMJ、VSE、SME矿区：已完成100%控股，为后续开发奠定基础。

投资建议：维持“推荐”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为3.69/8.21/14.29亿元，EPS分别为0.14/0.31/0.54元/股，对应2026年PE为21倍，2027年PE为9倍，2028年PE为5倍。
财务预测：2026-2028年营业收入分别为3.137/5.075/7.301亿元，归母净利润分别为369/821/1429万元，EPS分别为0.14/0.31/0.54元/股，毛利率分别为37.41%/43.47%/48.55%，净利率分别为11.76%/16.18%/19.57%。