资本开支大幅提升，加码高端产能布局

鹏鼎控股(002938)研报总结

核心观点

• 公司2025年实现营业收入391.47亿元，同比增长11.40%；归母净利润37.38亿元，同比增长3.25%。
• 利润增速低于营收增速主因：汇兑损失1.70亿元（2024年为汇兑收益4.07亿元，差额5.77亿元）及折旧费用增加2.62亿元，合计影响利润8.4亿元。
• 剔除上述因素，公司核心业务发展稳健。
• AI服务器业务同比翻倍，支撑结构升级：
  • 通讯用板营收254.37亿元，同比增长4.95%，毛利率19.03%，同比提升0.86个百分点。
  • 消费电子及计算机用板营收112.87亿元，同比增长15.72%，毛利率27.15%，同比提升0.13个百分点。
  • 汽车及AI服务器用板营收21.19亿元，同比增长106.67%。
  • 公司高阶HDI类产品已打入AI服务器领域，HLC产品正推进云服务厂商认证。

投资建议

• 公司2025年资本开支66.26亿元，规划2026年资本开支168亿元，主要投资淮安产业园区及泰国生产基地。
• 预计2026-2028年营收分别为478.78/578.72/706.39亿元，归母净利润54.88/74.17/107.52亿元，对应PE分别为21.5/15.9/11.0倍。
• 维持“增持”评级。

风险提示

• 行业需求低于预期；同行竞争加剧；扩产进度低于预期。