三季度利润稳健增长，增长势头向四季度延续，长期成长路径清晰

浦银国际研究 公司研究|科技行业 立讯精密（002475.CH）：三季度利润稳健增长，增长势头向四季度延续，长期成长路径清晰 重申立讯精密的“买入”评级，维持目标价人民币34.5元，潜在升幅12%。 重申立讯精密的“买入”评级：在今年外部宏观环境较为艰难的情况下，立讯精密是电子行业少数保持业绩逆势增长，并且实现业绩稳定增长的公司。结合三季度业绩以及全年指引，我们预期公司2023年利润同比增长将达到20%，基本符合年初时的预期。立讯今年的成长主要来自于大客户组装以及垂直一体化带来的利润增长。我们认为大客户相关业务将会在未来2-3年持续提供立讯的增长动能。同时，虽然公司调整通信业务战略方向，降低低毛利率产品的比例，但是公司同时聚焦高速铜、光模块及散热产品，我们预计该板块业务有望在接下来几年保持高速增长。而且，立讯的汽车业务有望持续高增长。在汽车业务方面，立讯聚焦头部车企，以及有潜力成长为中国乃至全球龙头的成长车企，将车用线束、智能座舱、自动驾驶等汽车电子产品打入客户的供应链。目前，立讯精密2024年的市盈率为17x，估值吸引且有弹性空间。 沈岱 浦银国际 科技分析师tony_shen@spdbi.com(852)28086435 黄佳琦 科技助理分析师sia_huang@spdbi.com(852)28090355 2023年10月24日 公司研究 评级 目标价（人民币）34.5 潜在升幅/降幅+12% 目前股价（人民币）30.7 52周内股价区间（人民币）25-35.58 总市值（百万人民币）219,497 近3月日均成交额（百万人民币）1,560 注：截至2023年10月20日收盘价 市场预期区间 3Q23业绩维持增长，符合预期，4Q23利润同比增长预计加速：立讯3Q23收入环比增长21%，同比下降9%。收入增速同比下降主要受到通信业务调整、可穿戴新品上市节奏、SiP产品交易模式变动 CNY30.7CNY32.0 CNY34.5 CNY61.8 以及客户库存节奏调整影响。但是，公司三季度毛利率录得13.8%，环比增长2.5个百分点，同比增长0.7个百分点。因此，我们看到部分业务收入端调整对于利润端的影响是比较小的。同时，大客户的组装业务也通过投资收益，以营业外收入贡献的方式显著提升利润。立讯三季度净利润同比增长15%，环比29%。公司发布公告预期四季度归母净利润中位数环比增长20%，同比增长31%，同比增 SPDBI目标价目前价市场预期区间资料来源：Bloomberg、浦银国际 立讯精密（002475.CH） 股价表现 立讯精密股价（人民币） 相对于MSCI中国信息技术指数表现(右轴) 速较三季度提高。40 投资风险：智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期，下半年增 长较为乏力。国内外新能源汽车销量增长乏力。行业竞争再次加剧，20 玩家利润率承压，复苏慢于预期。公司多元化业务投入增加，费用 增加较快，拖累业绩表现。0 50% 0% (50%) 图表1：盈利预测和财务指标（2021-2025E） 人民币百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 153,946 214,028 220,178 252,227 291,980 营收同比增速 66.4% 39.0% 2.9% 14.6% 15.8% 毛利率 12.3% 12.2% 12.1% 12.7% 12.8% 净利润 7,071 9,163 11,004 14,330 16,970 净利润同比增速 (2%) 30% 20% 30% 18% 基本每股收益（元） 1.01 1.29 1.53 1.99 2.35 目标P/E(x) 34.3 26.8 22.2 17.0 14.4 E=浦银国际预测资料来源：公司报告、浦银国际 资料来源：Bloomberg、浦银国际 扫码关注浦银国际研究 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 目录 立讯精密业绩回顾及展望4 3Q23业绩回顾4 盈利预测调整6 SPDBI乐观与悲观情景假设9 图表目录 图表1：盈利预测和财务指标（2021-2025E）1 图表2：立讯精密3Q23业绩详情5 图表3：立讯精密4Q23业绩指引5 图表4：立讯精密业绩预测：新预测vs前预测（2023E-2025E）6 图表5：立讯精密市盈率估值（x）7 图表6：SPDBI目标价：立讯精密7 图表7：SPDBI科技行业覆盖公司8 图表8：立讯精密市场普遍预期9 图表9：立讯精密SPDBI情景假设9 财务报表分析与预测 利润表资产负债表 人民币百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 人民币百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 153,946 214,028 220,178 252,227 291,980 货币资金 14,205 19,367 31,653 45,751 61,375 营业成本 (135,048) (187,929) (193,599) (220,096) (254,625) 短期投资 2,107 1,353 1,392 1,595 1,846 毛利润 18,898 26,100 26,579 32,131 37,355 应收账款和应收票据 31,931 26,993 27,769 31,811 36,824 经营支出 (11,174) (14,354) (14,129) (16,250) (18,884) 存货 20,901 37,363 38,491 43,759 50,624 销售费用(790) (831) (825) (925) (1,050) 其他流动负债 3,166 3,215 3,307 3,789 4,386 管理费用(3,742) (5,076) (5,012) (5,640) (6,399) 流动资产合计 72,309 88,292 102,612 126,704 155,055 研发费用(6,642) (8,447) (8,291) (9,684) (11,435) 物业、厂房及设备 37,799 46,721 51,024 56,443 63,229 经营利润 7,724 11,745 12,450 15,881 18,471 使用权资产 425 942 942 942 942 非经营收入 419 (587) 856 1,090 1,370 无形资产 2,223 2,696 2,009 1,497 1,116 财务费用 (555) (883) (312) (312) (312) 长期投资收益 1,126 2,000 2,200 2,420 2,662 投资收益 574 1,012 2,163 2,596 3,115 商誉 1,397 1,730 1,730 1,730 1,730 其他 400 (717) (996) (1,195) (1,434) 其他非流动资产 5,293 6,004 6,004 6,004 6,004 税前利润8,143 11,158 13,306 16,970 19,841 总资产 120,572 148,384 166,521 195,740 230,737 税务费用(322) (667) (860) (1,198) (1,429) 短期借贷 11,920 14,912 15,340 17,573 20,343 税后利润含少数股东权益7,821 10,491 12,446 15,772 18,412 应付账款和应付票据 45,651 50,302 51,819 58,911 68,154 少数股东权益750 1,328 1,442 1,442 1,442 其他流动负债 7,260 9,418 11,301 13,562 16,274 净利润7,071 9,163 11,004 14,330 16,970 流动负债合计 64,831 74,631 78,461 90,046 104,771 基本股数（百万） 7,016 7,115 7,215 7,215 7,215 长期借款 7,831 11,895 11,895 11,895 11,895 摊销股数（百万） 7,142 7,159 7,215 7,215 7,215 其他非流动负债 2,128 3,074 3,074 3,074 3,074 基本每股收益（元） 1.01 1.29 1.53 1.99 2.35 总负债 74,789 89,600 93,430 105,016 119,740 摊销每股收益（元） 0.99 1.28 1.53 1.99 2.35 股本 7,050 7,100 8,697 10,294 11,891 储备 2,720 3,653 16,363 32,399 51,075 少数股东权益10,494 13,441 13,441 13,441 13,441 其他25,518 34,590 34,590 34,590 34,590 股东权益总额45,783 58,784 73,091 90,724 110,997 总负债和股东权益120,572 148,384 166,521 195,740 230,737 现金流量表 主要财务比率 人民币百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 7,285 12,728 24,727 26,876 30,364 营运指标增速 税前利润 7,821 10,491 12,446 15,772 18,412 营业收入增速 66.4% 39.0% 2.9% 14.6% 15.8% 折旧 4,928 7,403 9,150 9,993 11,054 毛利润增速 12.9% 38.1% 1.8% 20.9% 16.3% 摊销 366 566 687 512 381 营业利润增速 (4.0%) 52.1% 6.0% 27.6% 16.3% 营运资金变动 (3,335) (7,272) 1,406 (439) (521) 净利润增速 (2.1%) 29.6% 20.1% 30.2% 18.4% 应收账款减少（增加） (17,831) 4,938 (776) (4,042) (5,014) 库存减少（增加） (7,915) (16,870) (1,127) (5,268) (6,865) 盈利能力 应付账款增加（减少） 22,471 4,651 1,518 7,092 9,242 净资产收益率 18.4% 17.5% 16.7% 17.5% 16.8% 其他经营资金变动 (60) 10 1,791 1,779 2,115 总资产报酬率 7.4% 6.8% 7.0% 7.9% 8.0% 利息收入（支出） 656 1,038 1,038 1,038 1,038 投入资本回报率 11.3% 12.9% 11.6% 12.3% 12.0% 其他 (2,785) 1,068 - - - 投资活动现金流 (8,380) (13,326) (13,692) (15,834) (18,334) 利润率 资本支出 (12,224) (13,077) (13,453) (15,411) (17,840) 毛利率 12.3% 12.2% 12.1% 12.7% 12.8% 取得或购买长期投资(1) (962) (200) (220) (242) 营业利润率 5.0% 5.5% 5.7% 6.3% 6.3% 短期投资1,053 754 (39) (203) (251) 净利润率 4.6% 4.3% 5.0% 5.7% 5.8% 其他2,792 (41) - - - 融资活动现金流(390) 8,156 1,251 3,056 3,593 营运能力 借款(2,622) 8,967 428 2,233 2,770 现金循环周期 8 14 21