扩产顺利推进，成本优势助力业绩充分释放

核心观点与关键数据

业绩表现：2025年公司实现总营业收入295亿元，同比增长5%；归母净利润48亿元，同比增长8%；经营性净现金流81亿元，同比增长54%。预计2026年Q1归母净利润22亿元，同比增108%。

产量情况：

• 电解铝产量118.58万吨，同比增加0.84%。
• 氧化铝产量251.54万吨，同比增加10.38%。
• 自发电量139亿度，同比增加约1%。
• 阳极碳素产量58.46万吨，同比增加6.5%。
• 高纯铝产量2.23万吨，同比减少20.64%。
• 铝箔及铝箔坯料产量17.69万吨，同比增加283.73%。

扩产计划：140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目部分电解槽已完成通电启槽，预计2026年电解铝产量135万吨以上，2027年达到140万吨。

资源布局：

• 印尼铝土矿：已间接获得三个铝土矿开采权，总占地面积约3万公顷，总勘探面积达25.90万公顷。
• 印尼氧化铝：计划投资15.56亿美元建设200万吨氧化铝生产线，一期100万吨已列入印尼国家战略项目清单。
• 几内亚铝土矿：已进入生产开采阶段，铝土矿陆续发运回国。

盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为92.93/106.34/118.07亿元，YOY分别为93%/14%/11%，对应PE为8.92/7.79/7.02。

研究结论

公司产业链一体化布局完善，受益新疆能源价格较低，成本优势明显。海外资源端具备成长性，电解铝新增产能落地将增厚远期利润。维持“买入”评级。

风险提示

• 电解铝价格超预期下跌。
• 公司项目进度不及预期。