规模维持较快增长，中收表现亮眼

邮储银行2025年年报显示，全年营收、归母净利润同比增长2.0%、1.1%，核心营收改善，中收增长亮眼。具体来看，净利息收入同比-1.6%，主要得益于资产增速稳中有升；手续费净收入同比+16.1%，其中理财业务中收同比+36.0%，投行业务中收同比+38.5%。成本管控推动拨备前利润实现高增，业务及管理费用同比下降1.4%，主要得益于主动调降储蓄代理费率。拨备计提审慎充分，信用减值损失同比+15.8%，归母净利润同比+1.1%。

核心指标方面，一般贷款（剔除票据融资）同比+8.3%，领先国有大行，对公贷款增长较好；净息差为1.66%，同比下降21bp，负债成本继续下降。关注贷款率环比上升，拨备覆盖率下降，年末不良贷款率0.95%，环比上升1bp，拨备覆盖率227.94%，环比下降12.3pct。不良贷款生成率0.93%，环比持平、同比上升9bp，前瞻性指标关注率和逾期率环比分别上升19bp、3bp至1.57%、1.3%。

投资建议方面，预计2026-2028年归母净利润增速分别为2.0%、3.3%、3.6%，对应BVPS分别为9.15、9.92、10.72元/股，2025年公司分红率维持30%，A、H股对应2026E股息率为4.4%、5.2%，具备配置价值，维持“强烈推荐”评级。风险提示包括经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。