规模扩张提速、中收增长亮眼，业绩再创新高

DONGXINGSECURITIES 2022年8月20日 强烈推荐/维持 公司报告 杭州银行 杭州银行（600926）：规模扩张提速、中收增长亮眼，业绩再创新高 事件：8月19日，杭州银行公布2022年半年报（此前已披露业绩快报），实 现营收、拨备前利润、归母净利润173.02、130.85、65.93亿元，分别同比增长16.3%、16.8%、31.7%；6月末不良率0.79%，环比下降3BP，拨备覆盖率581.6%；年化加权平均ROE为16.6%，同比上升2.44pct。点评如下： 以量补价、非息强劲增长，推动盈利实现高增。杭州银行1H22营收、拨备前利润、净利润同比分别增16.3%、16.8%、31.7%，增速较1Q22进一步提升。盈利拆解来看，推动上半年盈利高增的主要因素依次为，规模保持快速扩张（+18.9%）、非息强劲增长（+12.8%）、拨备计提力度较为温和（+11.0%）、税收节约（+3.9%），净息差收窄（-15.4%）为主要拖累项。 区域信贷需求旺盛，规模保持快速扩张。杭州银行深度覆盖浙江地区、市场份额较高。区域内民营经济活跃、居民富裕程度高，小微、零售信贷需求旺盛，并且杭州地区基建融资需求强劲，公司资产规模扩张具备较强确定性。6月末，杭州银行贷款余额同比增22.5%，增速环比提升1.1pct。上半年新增贷款731亿，较去年同期多增167亿；从新增贷款结构来看，对公基建类贷款占56%，消费及经营性贷款占20%。 资产端定价面临下行压力，1H22净息差有所收窄。杭州银行1H22净息差为1.69%，较2021年下降14BP，主要由于生息资产收益率下行幅度大于计息负债付息率下行幅度。资产端：上半年，受疫情反复、宏观经济下行压力加大、LPR下调等因素的影响，1H22贷款收益率、投资收益率较2021年分别下降6BP、26BP至5.05%、3.76%，生息资产收益率下降14BP至4.11%。负债端：由于上半年定期存款占比有所上升（6月末定期存款占比较年初上 升1.95pct至45.4%），1H22存款付息率较2021年抬高了5BP；好在同业资金市场利率趋势下行，公司同业负债成本有所降低，综合下来计息负债成本率下降2BP至2.39%。 财富管理持续发力，中收实现快速增长。近年来，杭州银行持续发力财富管理业务，不断健全财富管理产品体系，带动中间业务收入快速增长。上半年，杭州银行手续费及佣金净收入28.24亿，同比增37.28%、占营业收入比重达16.32%（同比+2.49pct），主要得益于托管手续费收入的增长（18.66亿，同比增37.93%，占营收比重达10.8%）。6月末托管规模达1.21万亿，同比增 19.21%。 资产质量持续向好，拨备水平同业领先。6月末，杭州银行不良率0.79%，环比下降3BP，资产质量持续向好。从前瞻性指标来看，关注贷款率0.46%，环比上升8BP，潜在不良压力总体平稳。拨备覆盖率581.6%，环比提升1.5pct；保持上市银行领先水平。近年来杭州银行存量不良基本出清，并且持续优化客户、信贷结构，资产质量处于改善通道中。预计公司资产质量将保 持优异，在此基础上，拨备覆盖率进一步提升的必要性下降；未来信用成本有望下行，有助于潜在盈利释放和ROE中枢的提升。 核心逻辑： 区域经济优势突出，公司治理机制较优。杭州银行深度覆盖浙江地区，市场份额较高。浙江地区经济持续向好、信贷需求旺盛，为公司经营提供有利土壤。同时，股权结构多元，奠定了稳健的公司治理基础；其中，国资持股占四成，有助于银行加强地方政企合作、参与区域内重大项目建设。 新五年发展规划推动业务结构优化、效能提升。公司新五年战略规划聚焦“做强公司、做大零售、做优小微”。1）公司业务：杭州银行注重国家发展战略和自身资源优势的匹配，坚持对重点行业和实体经济的信贷投放。当前低风 险的基建类贷款投放占比较高，作为压舱石、平衡风险收益；同时，科技文创金融差异化竞争优势持续巩固。2）零售业务：消费贷聚焦优质客群（公务员、事业单位、优质国企央企员工等），实现较低风险和合理收益，具备稳健可持续性。同时，加快财富管理业务布局，由此带来的中收增长具备潜力。3）小微业务：近年来公司加大经营贷投放、占比不断提升，新五年战略规划提 公司简介： 杭州银行成立于1996年9月，总部位于杭 州。目前，全行拥有200余家分支机构，网点覆盖长三角、珠三角、环渤海湾等发达经济圈。此外，成立了杭银理财有限责任公司，发起设立了杭银消费金融股份有限公司，投资入股了石嘴山银行股份有限公司。2016年10月27日，首次公开发行A股在上海证券交易所成功上市，股票代码600926。 资料来源：公司官网、wind，东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）15.77-12.72 总市值（亿元）788.13 流通市值（亿元）672.54 总股本/流通A股（万股）593,027/593,027 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.09 52周股价走势图 杭州银行 沪深300 27.8% -22.2% 8/1910/1912/192/194/196/198/19 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 010-66554046linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519070002 分析师：田馨宇 010-66555383tianxy@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521070003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 出小微业务将逐步向信用贷款、小微法人客户延伸，有望提升小微条线综合 定价水平。 投资建议：我们认为杭州银行经营区域信贷需求旺盛，规模有望保持较快增长；资产负债结构具备优化空间，净息差有望保持总体平稳；伴随财富管理业务发展，中收具备较强增长潜力；资产质量持续向好、拨备计提充分，未来信用成本有望下降。预计2022-2024年净利润增速分别为30.0%、28.2%、25.9%。对应BVPS分别为13.97、16.40、19.48元/股。2022年8月19日 收盘价13.29元/股，对应0.95倍22年PB。考虑到公司经营区域优势、体制机制优势以及战略转型带来的高成长性，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济失速下行导致资产质量恶化；疫情持续扩散严重影响正常经营；监管政策预期外变动等。 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元） 248 294 368 426 501 增长率（%） 15.9 18.4 25.3 15.9 17.6 净利润（亿元） 71 93 120 154 194 增长率（%） 8.1 29.8 30.0 28.2 25.9 净资产收益率（%） 12.26% 13.67% 15.58% 17.13% 18.27% 每股收益(元) 1.20 1.56 2.03 2.60 3.28 PE 11.04 8.51 6.55 5.11 4.06 PB 1.23 1.10 0.95 0.81 0.68 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 杭州银行（600926）：规模扩张提速、中收增长亮眼，业绩再创新高 DONGXINGSECURITIES 图1：杭州银行1H22归母净利润同比增31.7%图2：杭州银行2Q22归母净利润同比增32% 40.0% 30.0% 营收同比增速PPOP同比增速净利润同比增速单季营收同比增速单季PPOP同比增速单季净利润同比增速 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% 资料来源：公司财报，东兴证券研究所资料来源：公司财报，东兴证券研究所 图3：杭州银行1Q22、1H22业绩拆分 1Q221H22 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 规模息差非息成本拨备税收归母净利润 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 表1：杭州银行业绩拆分（累积同比）表2：杭州银行业绩拆分（单季环比） 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 规模 18.9% 16.4% 16.6% 19.0% 18.9%规模 18.9% 20.0% 19.6% 19.0% 18.9% 息差 -5.5% -5.3% -7.5% -17.5% -15.4%息差 -9.1% -13.1% -16.1% -17.5% -13.2% 非息 2.3% 8.8% 9.2% 14.3% 12.8%非息 7.6% 22.5% 10.0% 14.3% 11.2% 成本 -0.2% -0.2% -1.4% -1.8% 0.5%成本 -2.7% 0.4% -6.1% -1.8% 3.0% 拨备 6.2% 5.3% 14.2% 7.9% 11.0%拨备 10.0% 4.7% 48.4% 7.9% 14.5% 税收 1.4% 1.1% -1.4% 9.6% 3.9%税收 6.0% 0.1% -13.2% 9.6% -2.5% 资料来源：公司财报、东兴证券研究所资料来源：公司财报、东兴证券研究所 DONGXINGSECURITIES 东兴证券公司报告 P3 杭州银行（600926）：规模扩张提速、中收增长亮眼，业绩再创新高 图4：杭州银行6月末余额同比增22.5%图5：杭州银行1H22净息差为1.69%，较2021年下降14BP 30.0% 25.0% 贷款同比增速生息资产同比增速存款同比增速 2.5% 2.2% 净息差 20.0% 1.9% 15.0% 1.6% 10.0% 5.0% 0.0% 1.3% 1.0% 资料来源：公司财报，东兴证券研究所资料来源：公司财报，东兴证券研究所 图6：杭州银行6月末不良率0.79%，环比下降3BP图7:杭州银行6月末拨备覆盖率581.6%，环比提升1.5pct 2.0% 不良贷款率关注类贷款占比 拨备覆盖率拨贷比 600%5.5% 5.3% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 500% 400% 300% 200% 100% 0% 5.1% 4.9% 4.7% 4.5% 4.3% 4.1% 3.9% 3.7% 3.5% 资料来源：公司财报，东兴证券研究所资料来源：公司财报，东兴证券研究所 P4东兴证券公司报告 杭州银行（600926）：规模扩张提速、中收增长亮眼，业绩再创新高 DONGXINGSECURITIES 附表：公司盈利预测表 利润表（亿元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利息收入 193 210 243 283 336 收入增长 手续费及佣金 30 36 51 58 67 净利润增速 8.1% 29.8% 30.0% 28.2% 25.9% 其他收入 25 47 74 86 98 拨备前利润增速 19.5% 17.0% 27.9% 18.3% 20.4% 营业收入 248 294 368 426 501 税前利润增速 10.0% 31.7% 29.1% 28.2% 25.9% 营业税及附加 (2) (3) (2) (3) (3) 营业收入增速 15.9% 18.4% 25.3% 15.9% 17.6% 业务管理费 (65) (80) (96) (105) (114) 净利息收入增速 22.1% 9.2% 15.6% 16.3% 18.9% 拨备前利润 180 211 270 319 384 手续费及佣金增速 101.7% 19.7% 40.0% 15.0% 15.0% 计提拨备 (100) (105) (133) (144) (163) 营业费用增速 6.3% 22.7% 20.0% 9.0% 9.0% 税前利润