业绩拐点现，发力虫草新征程

公司概况

众兴菌业是国内食用菌工厂化领军企业，2015年上市，实控人陶军与田德合计持股35.93%。公司拥有12个生产基地，覆盖全国五大区域，贴近原料产地与消费市场。主要产品为金针菇和双孢菇，其中双孢菇于2023年成为第一大产品。2025年公司业绩触底反弹，核心驱动因素包括双孢菇稳健增长、金针菇价格修复及冬虫夏草新业务的贡献。公司产品结构持续优化，区域布局呈现“华东主导、多元支撑、结构优化”格局，盈利能力稳步修复。

食用菌行业

食用菌行业规模持续增长，工厂化率提升，龙头集中度提高。金针菇市场由产能过剩导致价格低迷，头部企业主动收缩产能，价格底部回暖。双孢菇行业产能稳定，高技术壁垒支撑高盈利，众兴菌业领跑。北虫草产量快速增长，人工培育冬虫夏草技术突破，成为高毛利新赛道。行业正从规模扩张转向品质升级，高附加值品种与工厂化龙头持续受益于政策红利。

竞争优势

众兴菌业凭借全国化布局、多品种战略与技术研发构筑核心竞争壁垒。全国化布局实现降本增效，规模化生产有效摊薄成本，形成显著成本优势。多品种战略通过“金针菇+双孢菇”双轮驱动，叠加北虫草和冬虫夏草等珍稀品种协同发展，平滑业绩波动。技术研发方面，公司持续加码研发投入，成功培育出自主品种，并积极布局冬虫夏草工厂化仿生培育项目，抢占创新高地。

盈利预测与投资建议

预计公司26-28年营收分别为23.1/25.1/26.9亿元，同增9.9%/8.8%/7.4%；归母净利分别为3.8/4.3/4.8亿元，同增13.0%/13.0%/11.8%。对应PE分别为16/14/13X。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

冬虫夏草投产进展不及预期，行业竞争风险，下游需求不及预期。