腾讯控股（00700）动态点评

公司2025年全年业绩表现亮眼，收入7517.66亿元（+14%），毛利润4225.93亿元（+21%），经营利润2415.62亿元（+16%），归母净利润2248.42亿元（+16%）。核心业务盈利质量持续提升。

核心业务表现：

1. 增值服务：收入3693亿元（+16%），其中本土游戏收入1642亿元（+18%），国际游戏收入774亿元（+33%）。
2. 营销服务：收入1449.73亿元（+19%），主要得益于AI驱动的广告精准定向能力优化和微信生态内闭环营销拓展，毛利润833.89亿元（+24%）。
3. 金融科技及企业服务：收入2294.35亿元（+8%），毛利润1166.16亿元（+17%）。

AI技术赋能：

• 广告与内容推荐：AI驱动的“腾讯广告AIM+”提升广告加载率，营销服务收入高于行业增长。
• 游戏研发：AI加速内容制作，改善用户体验，提升营销收益。
• 云服务：企业AI需求提升带动PaaS及SaaS产品增长，供应链优化实现规模化盈利。

投资建议： 预计2026-2028年营业收入分别为8408、9271、10074亿元（同比增长11.8%、10.3%、8.7%），归母净利润分别为2453、2750、3023亿元（同比增长9.1%、12.1%、9.9%）。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示： 游戏业务项目不确定性、广告业务受经济消费需求影响、游戏出海政策监管风险、AI项目不及预期风险。