2025年年报点评：创新研发与全球合作双轮驱动，迈上百亿台阶

2026-03-31 杜向阳,汤泰萌西南证券 Andy Yang 杨敏

投资要点
- 三生制药与辉瑞合作研发的SSGJ-707进展迅速，已启动9项国际多中心临床试验，覆盖多个高发癌种。2025年全球合作交易总额最高超60亿美元，享有梯度双位数分成。
- 公司三款新药即将上市，三款进入NDA阶段：安沐奇塔单抗（2026年2月获批，治疗中重度斑块状银屑病）、罗赛促红素α注射液（2026年3月获批，国产长效重组EPO类双周制剂）、艾曲泊帕乙醇胺片（2026年3月获批，治疗ITP和SAA）；613（抗IL-1β单抗）、611（抗IL-4Rα单抗）、601A（抗VEGF单抗）已递交NDA并获受理。
- 公司构建多领域创新管线矩阵，覆盖肿瘤血液科（双抗/三抗布局）、自身免疫科（多款产品进入关键临床）、肾科（前沿靶点布局）、皮肤毛发及减重领域。
盈利预测
- 预计2026-2028年营业收入分别为95.5、95.7和103.9亿元。核心假设包括生物药品销售额逐步回升、授权收入稳定、CDMO业务增长。
风险提示
- 研发不及预期、商业化不及预期、市场竞争加剧。