4月全球策略月报：宏观情景切换下的预期摇摆

核心观点与市场展望

宏观情景切换与预期摇摆
3月中东局势加剧市场对经济周期情景的担忧，预期从中美行业复苏逻辑转向滞胀情景，当前处于通胀预期阶段。4月美国经济数据（尤其是3月数据）可能强化滞胀预期，市场预期将在通胀与滞胀间摇摆。

国际市场资产配置

• 美债：通胀预期强化阶段易上难下，向滞胀预期切换后大趋势仍向上。若霍尔木兹海峡问题持续，美联储降息预期延后，美债利率或难以回落，期限利差收窄，实际利率下行。
• 美股：AI产业趋势与外部冲击相互拉扯，短期避险为主，长期产业趋势仍值得博弈。若AI转型盈利，美股在滞胀环境中或展现韧性，但短期需谨慎，标普500与纳指跌破支撑位。
• 商品：可能进入大周期上行趋势。短期受原油影响，长期因供应受限、AI算力基建、中国产能调控等因素支撑，4月易涨难跌。
• 黄金：短期受流动性冲击下跌，长期配置价值仍存。美元信用体系松动及滞胀环境下实际利率走低将驱动金价，当前下跌或带来配置良机。

国内市场展望

• A股：避险情绪主导下区间震荡，结构性关注算电协同（短期绿电、储能更优）、反内卷主线（化工、光伏、新能源汽车）及红利板块（金融、公用事业）。
• 港股：恒生科技受避险情绪影响短期弱势，政策缓和或展现弹性，政策端已出现改善迹象。

关键数据与指标

• 美国2月非农就业-9.2万，失业率4.4%，通胀温和（CPI同比2.4%）。
• 美联储FOMC点阵图支持1次降息，但投票倾向减少降息次数，市场降息预期延后至2027年末。
• 油价受霍尔木兹海峡封锁影响维持高位，巴克莱预计4月初恢复航运，摩根士丹利给出1-3个月恢复时间范围。
• 黄金与美债实际利率脱钩，央行购买量放缓；长期滞胀环境下金价或受益于实际利率下行。

风险提示
海外通胀超预期、全球经济下行、地缘政治局势发酵。