天风电新蔚蓝锂芯锁价落地无人机BBU电芯存在预期差的低估值标的040

公司股权激励费用完成锁价，26-29年摊销费用分别为413、400、207、40万元，25年起高毛利率产品逐步落地。26年为新应用场景起量元年，重点关注无人机、BBU电芯，尤其无人机电芯存在预期差：

无人机：

• 小圆柱电池优势为放电倍率更高、低温性能更好、便于运输，去年推出全极耳产品解决重量、发热问题，逐步替代软包电池。
• 若无人机出货2kw颗，单颗净利5元，对应1e利润；若出货6kw颗，则对应3e利润。
• 终端应用需求：1）战场；2）军用常态化无人机替代部分“有驾驶员的飞机”，具备可持续性。

BBU：

• 直供AWS约700万颗（二代产品，售价约3美元），等待更多订单；
• 与Moli合作订单约5000-6000万颗（代工可能性大）。
• 28年公司目标出货2e颗（自供+与Moli合作），市占率20%+。

投资建议：

• 公司小圆柱电池份额提升+新下游打开成长空间，预计26年公司利润约10e（9e颗小圆柱*0.6元=5.4e+LED 1.6e+金属物流2e，BBU部分带来超额利润），PE仅21X。
• 全极耳产品推出后，BBU、无人机等场景市占率有望快速提升。
• 假设无人机3e利润*40X=120e市值，主业+无人机值320e市值，仅考虑无人机约40%空间，维持“重点推荐”。