有色金属：黄金的货币属性在数量模型中的体现

有色金属 2026-03-25 贾晓庆,孙嘉瑞金元证券庄晓瑞

黄金在全球投资者资产配置中占据重要地位，主要因其避险属性和抗通胀的金融属性。2022年以来，黄金的货币属性也受到各国央行重视，央行增储黄金使黄金重回国际货币体系视野，成为近年来驱动金价的主要因素。
研究构建了黄金定价的三因子模型（美元实际利率、通胀预期、经济不确定性指数），发现2005-2022年间，三因子对金价均有显著影响，解释力达83%，其中实际利率因子解释力达77%。2022年后，实际利率因子失效，通胀预期解释力降低，央行黄金储备成为影响金价的关键因素。扩展模型加入央行黄金储备后，解释力提升至88%。
研究发现，2022年后央行黄金储备增长与金价上涨呈强正相关性，央行增储行为受全球政策不确定性增加影响。近期个别央行阶段性净售金行为体现黄金货币属性，但土耳其央行通过掉期方式售金更偏向短期融资操作。中期来看，金价走势与央行储金仍可能重回正向联动。
风险提示包括模型缺陷、地缘政治风险、政策不确定性、金融创新及私人部门获利了结等因素。