飞天提价释放信号，终端定价权持续增强-贵州茅台飞天茅台酒提价点评

2026-03-31 西部证券 M.凯

核心结论与评级：贵州茅台维持“买入”评级，预计2025-2027年EPS分别为70.29/73.39/78.51元。
事件背景：贵州茅台自2026年3月31日起提价飞天53%vol500ml贵州茅台酒，销售合同价从1169元/瓶调整为1269元/瓶，自营体系零售价从1499元/瓶调整为1539元/瓶。
提价分析：
- 短期：提价属小步快跑式结构性上调，主要传递提价信号。春节后飞天茅台供需偏紧，终端动销强劲，i茅台上线增强公司调节终端定价能力，批价维持在1600元以上，公司随行就市上调价格。
- 长期：i茅台与传统经销商渠道互补，缩小各渠道价差，引导消费者回流官方体系，逐步降低非标产品代销和飞天投机性，实现渠道利润收回，打开增长空间。
关键数据：
- 营业总收入：2023年150,560百万元，2024年174,144百万元，2025E年179,265百万元，2026E年187,599百万元，2027E年200,396百万元。
- 归母净利润：2023年74,734百万元，2024年86,228百万元，2025E年88,020百万元，2026E年91,902百万元，2027E年98,316百万元。
- 每股收益（EPS）：2023年59.68元，2024年68.86元，2025E年70.29元，2026E年73.39元，2027E年78.51元。
风险提示：宏观经济波动、行业竞争加剧、茅台批价波动风险。