海外高增长，国内修复，看好公司长期发展

核心观点

• 极兔速递2025年业绩表现强劲，营业收入121.6亿美元同比增长18.5%，归母净利润2.0亿美元同比增长97.3%，经调整净利润4.3亿美元同比增长112.3%。
• 东南亚市场单票EBIT稳定为0.07美元，新市场实现扭亏，单票EBIT达0.01美元，中国市场毛利率由2025H1的4.5%修复至2025H2的8.6%。

市场表现

• 东南亚市场：单票收入与成本同步下降，单票EBIT稳定，人均包裹量有4.9倍提升空间，公司竞争力领先，有望长期保持量利高增。
• 新市场：渗透率低于中国，随着投入加大和客户开拓，预计进入快车道。
• 中国市场：反内卷推动毛利率修复，国内成熟经验输出助力海外运营，国内高质量发展将持续贡献利润。

投资建议

• 预计2026-2028年营业收入分别为152.30、176.10、200.98亿美元，归母净利润分别为5.14、7.38、9.39亿美元，对应PE分别为22.32、15.55、12.23倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 行业发展不及预期、海外市场竞争加剧、监管政策变动、经营成本上升、汇率波动等。