中小盘信息更新：一季度营收延续高增长，看好公司长期发展

伐谋-中小盘信息更新 德赛西威（002920.SZ） 2024年04月22日 投资评级：买入（维持） 一季度营收延续高增长，看好公司长期发展 ——中小盘信息更新 任浪（分析师）赵旭杨（分析师） 当前股价(元) 117.43 2024年一季度营收延续高增长趋势，利润实现稳健增长 一年最高最低(元) 179.50/76.44 2024Q1公司实现营业收入56.48亿元，同比增长41.78%，得益于下游市场的加 总市值(亿元) 651.74 速开拓与客户结构优化，营收延续高增长趋势；实现归母净利润3.85亿元，同 流通市值(亿元) 647.64 比增长16.41%，实现扣非归母净利润3.71亿元，同比增长27.23%。受分红后财 总股本(亿股) 5.55 务费用增加影响，我们小幅下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利 流通股本(亿股) 5.52 润22.08/30.06/37.34亿元（原值为22.13/30.33/37.78亿元），对应EPS分别为 近3个月换手率(%) 69.34 3.98/5.42/6.73元/股，对应当前股价的PE分别为29.5/21.7/17.5倍，公司是智能汽车核心零部件供应商，在汽车智能化潮流下有望深度受益，维持“买入”评级。 日期2024/4/22 renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 zhaoxuyang@kysec.cn 证书编号：S0790523090002 中小盘研究团队 相关研究报告 《业绩订单持续高增，迈向全球打开成长空间—中小盘信息更新》 -2024.3.29 《三季度业绩高速增长，智驾龙头未来可期—中小盘信息更新》 -2023.10.27 《2023Q2实现业绩快速增长，公司长期成长动力充足—中小盘信息更新》 -2023.8.17 下游市场竞争激烈，导致公司盈利能力小幅承压 2024年一季度国内车企价格竞争持续升温，成本压力向上游供应链传导，公司盈利能力承压。报告期内，公司毛利率为19.34%，同比下降1.75pct，净利率为6.90%，同比下降1.37pct，盈利能力小幅承压。在费用方面，公司期间费用率为 12.96%，同比-1.15pct，费用管控能力进一步加强；销售/管理/研发/财务费用率分别为1.28%/1.78%/9.26%/0.64%，同比-0.18/-0.57/-0.83/+0.43pct，其中财务费用同比增长325.99%，主要是由于汇兑损失增加。另外公司在报告期内计提存货跌价准备增加，资产减值损失0.29亿元，挤压公司利润。预计随着规模效应的显现，公司的盈利能力有望逐步企稳回升。 把握时代趋势赋能汽车智能化，智能汽车龙头未来成长可期 公司在汽车智能化领域深耕多年，业务端，智能座舱、智能驾驶产品已在技术、质量、市场、规模等方面全面领先，并陆续步入放量区间；此外，公司和英伟达等头部芯片厂商合作经验丰富，受益于芯片产品的快速迭代，并且有望配套头部芯片公司拓展到更多智能化前沿领域。研发端，公司保持高水平研发投入，2024Q1研发费用5.23亿元，同比增长30.10%，同时积极打造全球研发体系，保持产品竞争力，根基持续稳固。市场方面，公司已进入欧洲、东南亚、日本和北美市场，国际市场持续开拓，迈向全球打开成长空间。 风险提示：市场竞争激烈、行业需求不及预期、技术迭代不及预期。财务摘要和估值指标 指标2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 14,933 21,908 29,028 36,968 47,283 YOY(%) 56.0 46.7 32.5 27.4 27.9 归母净利润(百万元) 1,185 1,547 2,208 3,006 3,734 YOY(%) 42.2 30.6 42.7 36.2 24.2 毛利率(%) 23.0 20.4 19.9 20.4 20.2 净利率(%) 7.8 7.0 7.6 8.1 7.9 ROE(%) 17.9 19.1 22.5 24.1 23.5 EPS(摊薄/元) 2.13 2.79 3.98 5.42 6.73 P/E(倍) 55.0 42.1 29.5 21.7 17.5 P/B(倍) 10.1 8.2 6.7 5.3 4.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 中小盘研究 中小盘信息更新 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 10218 13675 19803 24762 31294 营业收入 14933 21908 29028 36968 47283 现金 1115 1276 4644 5915 7565 营业成本 11493 17429 23257 29416 37724 应收票据及应收账款 4562 7182 7493 11218 12812 营业税金及附加 58 63 103 127 155 其他应收款 46 33 72 62 110 营业费用 235 297 406 501 473 预付账款 33 33 54 57 85 管理费用 387 500 662 841 937 存货 3416 3260 5648 5619 8830 研发费用 1613 1982 2671 3394 4246 其他流动资产 1045 1891 1891 1891 1891 财务费用 45 49 107 146 145 非流动资产 3538 4339 4841 5383 6025 资产减值损失 -128 -221 271 359 123 长期投资 285 352 409 471 547 其他收益 253 387 320 353 337 固定资产 1516 2100 2549 2993 3601 公允价值变动收益 64 44 54 49 52 无形资产 312 398 326 240 134 投资净收益 -33 -23 -24 -22 -13 其他非流动资产 1425 1490 1557 1679 1742 资产处置收益 0 -1 -0 -1 -1 资产总计 13756 18014 24644 30145 37318 营业利润 1158 1537 2226 3018 3721 流动负债 6151 8723 13739 16704 20643 营业外收入 4 5 6 5 5 短期借款 399 201 3368 3827 4630 营业外支出 5 4 5 4 4 应付票据及应付账款 4345 6808 8207 10739 13396 利润总额 1157 1538 2228 3019 3722 其他流动负债 1407 1713 2164 2139 2617 所得税 -15 -3 27 23 4 非流动负债 1061 1231 1110 991 878 净利润 1172 1542 2201 2995 3718 长期借款 574 771 650 530 417 少数股东损益 -12 -5 -7 -11 -16 其他非流动负债 487 461 461 461 461 归属母公司净利润 1185 1547 2208 3006 3734 负债合计 7212 9954 14849 17695 21521 EBITDA 1584 2062 2812 3695 4543 少数股东权益 66 108 101 90 74 EPS(元) 2.13 2.79 3.98 5.42 6.73 股本 555 555 555 555 555 资本公积 2486 2624 2624 2624 2624 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 3562 4803 6356 8488 11144 成长能力 归属母公司股东权益 6478 7952 9694 12360 15723 营业收入(%) 56.0 46.7 32.5 27.4 27.9 负债和股东权益 13756 18014 24644 30145 37318 营业利润(%) 35.2 32.7 44.9 35.6 23.3 归属于母公司净利润(%) 42.2 30.6 42.7 36.2 24.2 获利能力毛利率(%) 23.0 20.4 19.9 20.4 20.2 净利率(%) 7.8 7.0 7.6 8.1 7.9 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 17.9 19.1 22.5 24.1 23.5 经营活动现金流 610 1141 1812 2518 2815 ROIC(%) 20.7 22.0 26.2 30.0 30.1 净利润 1172 1542 2201 2995 3718 偿债能力 折旧摊销 398 499 541 597 751 资产负债率(%) 52.4 55.3 60.3 58.7 57.7 财务费用 45 49 107 146 145 净负债比率(%) 0.2 -1.3 -3.3 -10.0 -13.9 投资损失 33 23 24 22 13 流动比率 1.7 1.6 1.4 1.5 1.5 营运资金变动 -1281 -1384 -791 -929 -1381 速动比率 1.0 1.2 1.0 1.1 1.1 其他经营现金流 242 413 -270 -313 -430 营运能力 投资活动现金流 -1046 -750 -1013 -1112 -1354 总资产周转率 1.2 1.4 1.4 1.3 1.4 资本支出 1299 1110 986 1076 1317 应收账款周转率 4.2 3.8 4.0 4.0 4.0 长期投资 -214 -111 -57 -63 -75 应付账款周转率 4.0 4.6 3.9 4.0 4.1 其他投资现金流 467 471 30 27 38 每股指标（元） 筹资活动现金流 367 -273 -596 -595 -613 每股收益(最新摊薄) 2.13 2.79 3.98 5.42 6.73 短期借款 82 -198 3166 460 803 每股经营现金流(最新摊薄) 1.10 2.06 3.26 4.54 5.07 长期借款 574 196 -121 -120 -113 每股净资产(最新摊薄) 11.67 14.33 17.47 22.27 28.33 普通股增加 0 -0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 142 138 0 0 0 P/E 55.0 42.1 29.5 21.7 17.5 其他筹资现金流 -432 -410 -3641 -935 -1304 P/B 10.1 8.2 6.7 5.3 4.1 现金净增加额 -93 96 203 811 847 EV/EBITDA 41.2 31.6 23.1 17.3 13.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾