三季度业绩持续高增长，看好公司长期发展

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 季报点评 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 百傲化学（603360）\化工 ——三季度业绩持续高增长，看好公司长期发展 事件：公司发布三季报。前三季度实现营收4.03亿元，同比增35.9%；归母净利润1.09亿元，同比增33.3%。其中Q3单季度实现营收1.51亿元，同比增43.1%；归母净利润4549.5万元，环比增27.2%，同比增69.4%。 投资要点：  三季度业绩持续高增长，公司长期受益国内庞大的消费市场 公司前三季度营收及利润实现双增长，且Q3单季度利润增速显著上移，主要原因系今年以来受益环保督查，国内工业杀菌剂行业竞争格局显著改善，公司产品销量有所提升；年初至今原材料成本上移也推升公司杀菌剂产品价格上涨：前三季度公司销售各类异噻唑啉杀菌剂1.61万吨，同比增7.2%；单吨杀菌剂产品价格为2.21万元/吨，同比提升13.7%；此外，子公司沈阳百傲已完成建设投产的3000吨F腈中间体也开始逐步贡献利润。与欧美地区成熟市场相比，目前我国异噻唑啉酮杀菌剂应用水平和范围还有很大的提升空间，市场需求仍在逐年增加。公司国内市场占有率已超过30%，随着未来行业集中度进一步提升，结合公司全方位的产品方案解决能力，未来市场份额有望进一步扩充。  募投项目新增产能年底建成投产，未来有效解决产能瓶颈 公司扩产项目将于2018年底前建成投产，包括：年产7500吨CIT/MIT、500吨OIT、2000吨BIT系列产品建设项目，项目投产后，将有效解决目前杀菌剂产能不足的问题。此外，子公司沈阳百傲“3000吨B/F腈中间体”生产线已投产，新增“年产7000吨F腈中间体扩产”项目预计2018年底前可建成投产，届时沈阳百傲B/F腈中间体年产能可达10000吨。  盈利预测。鉴于国内异噻唑啉巨大的消费市场，以及公司募投项目落地后产能快速释放，上调公司盈利预测，预计公司2018年~2020年EPS分别为0.76元、0.93元、1.17元，对应最新股价PE分别为15、12、10倍，维持“推荐”评级。  风险提示。新增产能投放不及预期；原材料价格波动大 Tabl e_First| Tabl e_Summar y| Table_Excel 1 财务数据和估值 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 389.43 410.36 550.69 683.65 842.60 增长率（%） 18.73% 5.37% 34.20% 24.14% 23.25% EBITDA（百万元） 145.50 151.25 189.74 220.07 268.40 净利润（百万元） 98.27 100.27 142.71 172.77 219.18 增长率（%） 71.39% 2.03% 42.33% 21.06% 26.87% EPS（元/股） 0.53 0.54 0.76 0.93 1.17 市盈率（P/E） 21.65 21.22 14.91 12.32 9.71 市净率（P/B） 4.64 3.10 2.56 2.12 1.74 EV/EBITDA 8.35 9.95 10.53 8.39 6.17 数据来源：公司公告，国联证券研究所 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2018年10月29日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 投资建议： 推荐 上次建议： 推荐 当前价格： 11.4元 目标价格： 元 Tabl e_First| Tabl e_M ar ketI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 187/78 流通A股市值（百万元） 884 每股净资产（元） 5.63 资产负债率（%） 11.81 一年内最高/最低（元） 28.48/9.92 Tabl e_First| Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 吴程浩 分析师 执业证书编号：S0590518070002 电话：0510-85613163 邮箱：wuch@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Cont act er Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《百傲化学（603360）\化工行业》 《工业杀菌剂领域的一颗明珠》 2018.10.11 2、《百傲化学（603360）\化工行业》 《工业杀菌剂产品快速增长推升公司业绩，募投扩产项目有序推进解决产能瓶颈》 2018.09.05 3、《百傲化学（603360）\化工行业》 《工业杀菌剂行业细分龙头，持续增长可期》 2018.05.09 请务必阅读报告末页的重要声明 -60%-42%-24%-6%12%2017-102018-022018-062018-10百傲化学 2 请务必阅读报告末页的重要声明 季报点评 图表1：财务预测摘要 Tabl e_Exc el 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 73.54 95.60 239.06 416.09 635.57 营业收入 389.43 410.36 550.69 683.65 842.60 应收账款+票据 93.75 135.73 162.88 187.31 215.40 营业成本 193.93 200.11 268.42 341.12 416.04 预付账款 3.34 3.62 4.34 4.99 5.74 营业税金及附加 7.54 8.91 12.12 15.04 18.54 存货 51.47 47.59 57.11 65.67 75.52 营业费用 19.55 21.33 28.64 35.55 43.82 其他 1.50 103.96 103.96 103.96 103.96 管理费用 53.67 56.05 75.44 93.66 115.44 流动资产合计 223.60 386.50 567.35 778.03 1,036.20 财务费用 1.77 4.02 0.49 -2.99 -7.35 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 4.64 5.11 5.36 5.90 6.49 固定资产 235.51 217.06 218.91 186.98 154.46 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 12.87 33.25 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 79.09 77.17 75.31 73.45 71.59 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 4.18 1.59 1.59 1.59 1.59 营业利润 108.34 114.84 160.22 195.37 249.64 非流动资产合计 331.65 329.07 295.82 262.02 227.64 营业外净收益 6.68 11.55 6.64 6.64 6.64 资产总计 555.25 715.61 863.20 1,040.08 1,263.88 利润总额 115.02 126.38 166.86 202.01 256.28 短期借款 75.00 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 17.07 26.50 25.03 30.30 38.44 应付账款+票据 19.65 27.73 33.28 38.27 44.01 净利润 97.95 99.88 141.83 171.71 217.83 其他 0.52 1.45 1.66 1.85 2.07 少数股东损益 -0.33 -0.38 -0.88 -1.06 -1.35 流动负债合计 95.18 29.18 34.94 40.12 46.08 归属于母公司净利润 98.27 100.27 142.71 172.77 219.18 长期带息负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期应付款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 其他 1.98 0.00 0.00 0.00 0.00 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 非流动负债合计 1.98 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 负债合计 97.16 29.18 34.94 40.12 46.08 营业收入 18.73% 5.37% 34.20% 24.14% 23.25% 少数股东权益 -0.80 -1.12 -2.00 -3.06 -4.41 EBIT 55.79% 4.31% 28.00% 18.74% 25.14% 股本 100.00 133.34 186.68 186.68 186.68 EBITDA 45.73% 3.95% 25.45% 15.99% 21.96% 资本公积 94.62 322.98 269.65 269.65 269.65 归属于母公司净利润 -10.45% 2.03% 42.33% 21.06% 26.87% 留存收益 264.27 231.22 373.93 546.70 765.88 获利能力 股东权益合计 458.09 686.42 828.26 999.96 1,217.79 毛利率 50.20% 51.24% 51.26% 50.10% 50.62% 负债和股东权益总计 555.25 715.61 863.20 1,040.08 1,263.88 净利率 25.15% 24.34% 25.76% 25.12% 25.85% ROE 21.42% 14.58% 17.19% 17.22% 17.93% 现金流量表 ROIC 21.19% 17.36% 19.61% 22.55% 27.59% 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 偿债能力 净利润 98.03 99.89 136.19 166.06 212.19 资产负债 17.50% 4.08% 4.05% 3.86% 3.65% 折旧摊销 24.29 24.81 27.90 27.90 27.90 流动比率 2.35 13.24 16.24 19.39 22.49 财务费用 6.44 1.09 -5.02 -9.83 -15.77 速动比率 1.79 8.05 11.63 15.16 18.59 存货减少 6.44 3.88 -9.52 -8.57 -9.85 营运能力 营运资金变动 -16.52 -64.23 -22.11 -19.90 -22.89 应收账款周转率 4.19 3.05 3.41 3.69 3.95 其它 -3.34 14.56 5.36 5.90 6.49 存货周转率 3.77 4.20 4.70 5.19 5.51 经营活动现金流 115.35 80.00 132.80 161.56 198.06 总资产周转率 0.70 0.57 0.64 0.66 0.67 资本支出 2.92 20.23 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 长期投资 0.00 450.00 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.53 0.54 0.76 0.93 1.17 其他 0.02 352.67 5.64 5.6