收入业绩符合预期，静待基数压力消退

核心观点

• 公司2025年收入879.3亿元（-5.2%），归母净利润31.9亿元（-4.8%），符合预期，但受高基数和地产影响承压。
• 内销受国补高基数影响增速承压，外销新兴市场增长强劲，欧洲、北美、南美等区域表现良好。
• 利润率受原材料成本和竞争压力影响下滑，外销利润水平有所修复，海信日立利润下滑明显。
• 公司维持买入评级，预计2026-2028年归母净利润34.2/37.1/40.3亿，对应PE 8.7x/8x/7.4x。

关键数据

• 2025年收入879.3亿元（-5.2%），4Q25收入164亿元（-26%）。
• 2025年毛利率21.31%（+0.53pct），净利率5.38%（-0.14pct）。
• 2025年内外销收入同比-5%/+6%，外销增长强劲。
• 2025年销售、管理、研发、财务费用率分别为9.85%、2.73%、3.91%、0.23%。

研究结论

• 短期受地产拖累央空增速承压，但中长期外销新兴市场有望持续贡献收入增长。
• 公司是央空领域龙头企业，盈利能力有望逐步恢复，维持买入评级。
• 风险提示包括宏观经济波动、成本上涨、汇率波动和贸易保护主义。

业绩预测

• 2026-2028年归母净利润34.2/37.1/40.3亿，EPS 2.47/2.68/2.91元。
• 对应PE 8.7x/8x/7.4x，PB 1.6/1.4/1.3。