年报及一季报点评：24Q1收入高基数下降速，静待新品驱动

│ 百润股份(002568) 年报及一季报点评：24Q1收入高基数下降速，静待新品驱动 事件： 公司发布2023年报与2024年一季报，2023年实现营业收入32.64亿元，同比增长25.85%；归母净利润8.09亿元，同比增长55.28%；扣非净利润 7.79亿元，同比增长60.08%。其中单Q4实现营业收入8.07亿元，同比下降14.90%；归母净利润1.44亿元，同比下降33.37%；扣非净利润1.29亿元，同比下降36.87%。2024Q1实现营业收入8.02亿元，同比增长5.51%；归母净利润1.69亿元，同比下降9.80%；扣非净利润1.61亿元，同比下降13.79%。 2023年强爽表现亮眼，带动全国化加速推进 2023年公司预调鸡尾酒（含气泡水等）/食用香精/其他业务收入分别同比增长27.76%/13.18%/12.35%至28.84/3.17/0.63亿元，其中香精业务量/价分别同比+7.61%/+5.18%，预调鸡尾酒收入占比提升1.33pct至88.36%。公司推进“358”品类矩阵建设，其中强爽系列8度零糖零嘌呤新品受消费者喜爱、终端覆盖率快速提升，强爽高增带动公司全国化进程加速，2023年华东大本营收入占比下降9.35pct至33.38%，华南/华北/华西区域收入分别同比增长42.17%/47.29%/58.09%至9.26/6.00/5.85亿元，占比分别提升3.25/2.68/3.66pct至28.36%/18.39%/17.93%。全国化推进下公司线下渠道表现亮眼、占比提升至85.97%，具体来看，2023年线下/数字零售/即饮渠道分别实现收入27.51/3.85/0.64亿元，分别同比+42.36%/-28.67%/-0.92%.2024Q1公司收入延续增长，同比增长5.51%至8.02亿元。 费用投放节奏调整影响24Q1利润率，全年业绩有望保持良好增长2023/2024Q1公司毛利率分别同比+2.92/+2.87pct至66.70%/68.32%，费用率分别-3.21/+10.51pct至30.94%/38.69%，带动归母净利率分别 +4.70/-3.59pct至24.80%/21.13%。其中2024Q1销售费用率/管理费用率 /研发费用率/财务费用率分别同比+8.77/+1.33/+0.18/+0.23pct至29.41%/5.85%/3.00%/0.43%。销售费用率提升主要系公司以“龙罐”为抓手调整全年费用投放节奏、加强品牌营销，我们预计全年广告费率规划合理，一季度投放占比提升有助于公司进一步扩展强爽系列的消费者粘性、持续打造“358”品类矩阵，有望带动全年业绩保持良好增长。 盈利预测、估值与评级 考虑到消费弱复苏，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为37.34/43.65/51.84亿元，同比增速分别为14.42%/16.88%/18.76%，归母净利润分别为9.28/11.35/13.79亿元，同比增速分别为14.70%/22.28%/21.45%，EPS分别为0.88/1.08/1.31元/股，3年CAGR为 19.43%。鉴于公司强爽持续放量推进358产品矩阵建设与全国化扩张，参 照可比公司估值，我们给予公司2024年28倍PE，目标价24.64元，维持“买入”评级。 风险提示：强爽增长不及预期；市场竞争格局变化；费用控制不及预期 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2593 3264 3734 4365 5184 增长率（%） -0.04% 25.85% 14.42% 16.88% 18.76% EBITDA（百万元） 807 1212 1738 1976 2270 归母净利润（百万元） 521 809 928 1135 1379 增长率（%） -21.74% 55.28% 14.70% 22.28% 21.45% EPS（元/股） 0.50 0.77 0.88 1.08 1.31 市盈率（P/E） 40.1 25.8 22.5 18.4 15.2 市净率（P/B） 5.8 5.4 4.7 4.1 3.5 EV/EBITDA 47.6 21.6 11.4 9.4 7.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月30日收盘价 证券研究报告 2024年05月04日 行业：食品饮料/非白酒 投资评级：买入（维持） 当前价格：20.40元 目标价格：24.64元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,049.69/717.28流通A股市值(百万元)14,632.50每股净资产(元)3.79 资产负债率(%)41.21 一年内最高/最低(元)42.94/17.57 股价相对走势 百润股份 沪深300 10% -13% -37% -60% 2023/52023/92023/122024/4 作者 分析师：邓周贵 执业证书编号：S0590524040005邮箱：dzhg@glsc.com.cn 分析师：徐锡联 执业证书编号：S0590524040004邮箱：xuxl@glsc.com.cn 分析师：刘景瑜 执业证书编号：S0590524030005邮箱：jyl@glsc.com.cn 联系人：吴雪枫 邮箱：wxuef@glsc.com.cn 相关报告 1、《百润股份（002568）：品类建设显成效，业绩表现亮眼》2023.10.26 2、《百润股份（002568）：产品持续放量，渠道加速渗透》2023.09.14 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 2532 1879 2117 3044 4169 营业收入 2593 3264 3734 4365 5184 应收账款+票据 127 216 222 260 308 营业成本 939 1087 1236 1436 1696 预付账款 43 38 58 67 80 营业税金及附加 162 177 215 251 298 存货 535 780 615 715 844 营业费用 626 708 777 904 1068 其他 44 136 113 132 156 管理费用 259 299 325 369 428 流动资产合计 3282 3048 3124 4217 5558 财务费用 1 2 54 15 -4 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 2182 2578 2255 1918 1565 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 328 579 483 386 290 投资净收益 0 0 0 0 0 无形资产 404 493 411 328 246 其他 45 34 40 39 39 其他非流动资产 262 413 400 387 383 营业利润 651 1025 1168 1429 1736 非流动资产合计 3177 4063 3549 3020 2485 营业外净收益 0 3 3 3 3 资产总计 6458 7111 6673 7237 8043 利润总额 651 1028 1171 1432 1739 短期借款 444 891 0 0 0 所得税 130 221 244 299 363 应付账款+票据 487 499 651 757 894 净利润 521 807 926 1133 1376 其他 754 609 718 835 987 少数股东损益 0 -3 -2 -2 -3 流动负债合计 1685 1999 1369 1592 1881 归属于母公司净利润 521 809 928 1135 1379 长期带息负债 990 1033 672 337 31 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 17 35 35 35 35 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 1007 1069 707 372 67 成长能力 负债合计 2692 3068 2076 1964 1948 营业收入 -0.04% 25.85% 14.42% 16.88% 18.76% 少数股东权益 2 0 -2 -5 -8 EBIT -20.68% 57.98% 18.87% 18.17% 19.90% 股本 1050 1050 1050 1050 1050 EBITDA -12.69% 50.20% 43.46% 13.67% 14.89% 资本公积 1745 1744 1744 1744 1744 归属于母公司净利润 -21.74% 55.28% 14.70% 22.28% 21.45% 留存收益 969 1250 1806 2485 3309 获利能力 股东权益合计 3766 4044 4597 5273 6095 毛利率 63.78% 66.70% 66.91% 67.10% 67.28% 负债和股东权益总计 6458 7111 6673 7237 8043 净利率 20.08% 24.72% 24.81% 25.95% 26.54% ROE 13.85% 20.02% 20.19% 21.51% 22.59% 现金流量表 ROIC 19.56% 27.53% 21.90% 32.43% 45.66% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 521 807 926 1133 1376 资产负债率 41.68% 43.14% 31.12% 27.14% 24.22% 折旧摊销 155 182 514 529 535 流动比率 1.9 1.5 2.3 2.6 3.0 财务费用 1 2 54 15 -4 速动比率 1.6 1.1 1.7 2.1 2.4 存货减少（增加为“-”） -351 -244 165 -100 -129 营运能力 营运资金变动 173 -521 424 57 73 应收账款周转率 20.4 15.1 16.8 16.8 16.8 其它 399 330 -156 109 139 存货周转率 1.8 1.4 2.0 2.0 2.0 经营活动现金流 898 555 1927 1743 1990 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 0.6 资本支出 -636 -1093 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 0 0 0 0 0 每股收益 0.5 0.8 0.9 1.1 1.3 其他 1 -11 -9 -9 -9 每股经营现金流 0.9 0.5 1.8 1.7 1.9 投资活动现金流 -635 -1104 -9 -9 -9 每股净资产 3.4 3.7 4.2 4.9 5.6 债权融资 481 490 -1253 -335 -305 估值比率 股权融资 300 0 0 0 0 市盈率 40.1 25.8 22.5 18.4 15.2 其他 -856 -618 -427 -472 -550 市净率 5.8 5.4 4.7 4.1 3.5 筹资活动现金流 -75 -128 -1680 -807 -856 EV/EBITDA 47.6 21.6 11.4 9.4 7.6 现金净增加额 190 -676 238 927 1125 EV/EBIT 58.9 25.4 16.2 12.9 10.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月30日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系