2026年3月PMI数据点评：制造业景气重回扩张区间，产需两端均有所改善

3月PMI数据显示制造业景气重回扩张区间，环比提升1.4个百分点至50.4%，非制造业PMI为50.1%，综合PMI为50.5%，均重回扩张区间。制造业PMI高于市场预期，主要得益于春节后复工复产推动生产指数、新订单指数、新出口订单指数均环比提升，其中生产指数与新订单指数重回扩张区间，需求侧提升强于供给侧。生产经营活动预期指数为53.4%，环比提升0.2个百分点，显示制造业企业对后续市场信心稳步回升。

市场内外需分化，制造业新订单指数环比提升3.0个百分点，新出口订单指数环比提升4.1个百分点，外需高增推动新订单增长；非制造业新订单指数为45.0%，环比下降0.2个百分点，连续35个月处于收缩区间，建筑业、服务业新订单指数均处于收缩区间，短期内市场内需不足或将持续，需求的提振仍需政策支持发力。

价格方面呈现积极信号，主要原材料购进价格环比提升9.1个百分点至63.9%，出厂价格环比提升4.8个百分点至55.4%，出厂价格指数连续三个月保持在扩张区间，制造业市场价格总体水平改善，需持续重视“通胀正常化”的可能性。但购进价格与出厂价格之间差距较前值扩大4.3个百分点，或将压缩企业利润空间。

建筑业、服务业PMI均有所提升，服务业PMI重回扩张区间。建筑业PMI为49.3%，较前值提升1.1个百分点；服务业PMI为50.2%，较前值上升0.5个百分点。春节后复产复工推动建筑业PMI回升，建筑业业务活动预期指数为50.5%，环比下降0.4个百分点，仍处扩张区间，建筑业对后续行业发展信心保持信心。

债市观点：预计10年国债目标区间2-3%，中枢或为2.5%。基本面方面，经济修复不及预期证伪，叠加2026年初或宽信用、宽财政，加速周期回升；宽货币方面，如果有宽货币政策，收益率或短暂下行后上行；通胀方面，预计通胀回升，重点关注PPI环比能否持续为正；资金利率方面，如果通胀环比持续回升，则资金收紧存在可能性，此时短端债券也会开始收益率上行；地产方面，本次稳增长发力点或不在地产，因此地产是滞后指标，或在各项经济指标回升、以及股市上涨之后，滞后性见底。

风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。