投资要点
- 业绩概述：2025年公司营业总收入35.25亿元（同比增长8.02%），归母净利润5.94亿元（同比增长29.00%），销售毛利率38.69%（同比增长3.98个百分点）。2025Q4营业总收入5.91亿元（同比下降25.15%），归母净利润0.92亿元（同比下降46.07%）。
- 旗舰芯片BES6100：采用6nm先进工艺和混合系统架构，面向智能眼镜等低功耗智能终端市场。集成Wi-Fi6、蓝牙7.0、多核低功耗处理器、摄像头与显示模块等，实现多模态、多感官与全天候续航一体化。高性能域集成多核Cortex-A处理器、NPU与GPU，算力较BES2800大幅提升，支持端侧AI模型推理。待机功耗降至毫瓦级，语音唤醒后极速唤醒高性能域，大幅缩短视频与照片抓拍延迟。全集成化设计节省PCB面积，提升产品续航能力。
- 自研ISP技术：针对运动状态下拍照、录像需求，集成运动补偿时域视频降噪、多帧降噪、自适应局部色调映射等技术，输出高信噪比、高细节保真的画面。支持“零快门延迟”与快速自动曝光技术，精准捕捉瞬时信息。支持相位对焦的传感器，后端几何校正引擎实现畸变校正与透视变换，提升成像精度。
- 市场前景：IDC报告显示，2026年全球智能眼镜市场出货量将突破2368.7万台，中国出货量将突破491.5万台，市场迈入规模化增长新阶段。中国厂商预计将占据2026年全球市场的45%。2026年市场中端侧支持AI的占比将超过30%，语音助手支持大模型的占比将超过75%。
- 技术演进：公司在蓝牙与Wi-Fi技术上持续演进，新一代旗舰芯片或全面升级蓝牙7.0。BES2700与BES2800系列芯片率先完成蓝牙6.0核心特性CS的全功能支持，引入相位测距（PBR）与往返时间（RTT）技术，具备高精度测距能力。新一代可穿戴SoC旗舰芯片将全面升级至蓝牙7.0，支持HDT技术，实现跨频谱的超高带宽传输能力。
- 投资建议：公司产品不断迭代，成功抓住智能耳机、智能手表的行业高速发展与芯片国产化红利，将继续前瞻布局智能眼镜产品，对标国际龙头企业。短期内受到行业需求下降、成本上升的冲击，长期或继续在AIOT市场保持稳健发展。预计公司2026、2027、2028年营收分别为41.75、52.37、68.63亿元，同比分别增长18.44%、25.45%、31.05%；归母净利润分别为7.24、9.55、13.06亿元，同比增速分别是21.87%、31.98%、36.74%。当前市值对应2026、2027、2028年PE为40.94、31.02、22.69倍，维持“买入”评级。
- 风险提示：下游需求不及预期风险；产品推广不及预期风险；国际贸易政策波动风险。
