核心观点与关键数据
- 公司业绩：2025年公司实现营业收入1315.07亿元，同比减少3.24%；归母净利润46.81亿元，同比增长4.19%。基础派息（0.96元/股）+特殊分红（0.18元/股）拟向全体股东每股派发现金股利1.14元（含税），分红率达到75.33%，股息率5.1%。
- 天然气业务：2025年公司总销售气量增长7.6%至422.18亿方。零售气量同比+1.5%至266.06亿方，民生气量稳健增长，同增0.9%至55.18亿方；工商业气量+2.0%至208.94亿方；加气站气量-23.3%至1.94亿方。批发气销售量达101.87亿方，同比增长36.7%。平台交易气量减少2.57%至54.25亿方。公司推进居民气量调价比例达到71.6%。新签15年期ADNOC长协（100万吨/年）、10年期雪佛龙长协（60万吨/年），累计签署长协量超700万吨/年。
- 其他业务：工程建造与安装实现营收43.23亿元，同减27.17%；毛利率44.22%，同增5.34pct。能源生产板块实现营收19.69亿元，同减54.51%。基础设施运营板块实现营收5.91亿元，同比+4.95%。综合能源业务实现营收133.94亿元，同降13.94%。智家业务实现营收47.20亿元，同降1.23%。
- 费用与现金流：2025年公司期间费用同比减少9.91%至66.81亿元，期间费用率同比下降0.38pct至5.08%。经营性现金流净额同增0.74%至142.67亿元。
- 财务指标：2025年公司资产负债率为53.21%，同比下降1.09pct。加权平均净资产收益率同比上升0.29pct至19.35%。
私有化与新奥能源
- 重组方案：新奥股份将对新奥能源进行私有化，并在港股上市。交易完成后新奥能源将退市并成为新奥股份的全资子公司。交易对价599.24 亿港元，其中股份支付415.72亿港元，现金支付183.52亿港元。新奥能源计划股东每股股份可获得 2.9427 股新奥股份发行的 H 股股份及 24.50 港元现金付款。
- EPS增厚：以2024年归母净利润进行测算，新奥股份每股基本收益将从1.46元增加7%至1.56元。
- 分红政策：以私有化完成为条件，2026-2028年，每年现金分红比例不少于当年归属于上市公司股东的核心利润的50%，分红比例保持较高水平。
天然气需求与一体化布局
- 行业需求：中国天然气占一次能源消费总量的比例为9%，未来占比将持续提升，行业需求稳步增长。
- 一体化优势：并购新奥能源完成后，公司形成上游气源+中游储运+下游客户的一体化布局。气源端：国际+国内双资源池，持续优化；储运端：加大运输&储气资源布局；客户端：顺价机制继续推进。
盈利预测与投资评级
- 预测：维持2026-2027年、新增2028年盈利预测55.22/63.22/72.36亿元，同比+18%/+14%/14%，对应PE12.43/10.86/9.49倍（2026/3/31）。
- 评级：若私有化完成，2026-2028年分红比例不低于50%，彰显安全边际，维持“买入”评级。
风险提示
