新股精要—国内锂电池前段智能制造设备领先企业尚水智能

新股精要—国内锂电池前段智能制造设备领先企业尚水智能 ——IPO专题 本报告导读： 施怡昀(分析师)021-38032690shiyiyun@gtht.com登记编号S0880522060002 尚水智能（301513.SZ）是国内锂电池前段智能制造设备领先企业，构建了以“核心单机+智能控制系统+工艺包”为体系的综合技术能力，主要产品国内市占率领先。2024年公司实现营收/归母净利润6.37/1.53亿元。截至2026年3月6日，可比公司对应2024/2025/2026年平均PE为53.71/52.32/38.10倍（均剔除极值）。 投资要点： 王思琪(分析师)021-38038671wangsiqi3@gtht.com登记编号S0880524080007 新股精要—金属复合材料技术领先企业有研复材2026.03.24新股精要—中高端PCB国产优质厂商红板科技2026.03.23改革书新篇，磨砺得玉成2026.03.21新股精要—国内高端绿色电解成套装备龙头泰金新能2026.03.16新股精要—国内钼金属行业龙头企业盛龙股份2026.03.16 主营业务分析：公司主营业务为面向新能源电池极片制造及新材料制备领域提供智能装备的研发、生产及销售。凭借研发投入和产品创新，公司产品矩阵不断丰富、收入规模持续提升，2022~2024年营收及归母净利润复合增速分别为26.70%和24.93%。公司毛利率保持50%左右较高水平，公司期间费用率整体平稳。 行业发展及竞争格局：下游应用扩张带动锂电池生产设备市场规模提升，预计2027年中国锂电池生产设备市场规模将达到850亿元。锂电池正负极材料市场规模持续提升推动正负极材料智能装备市场扩大。锂电池制浆设备领域三种技术路线将呈现并存发展格局，循环式高效制浆设备市占率有望提升。公司在新能源电池前段智能制造装备市场具有较为突出的竞争地位，循环式高效制浆系统2024年国内市占率60%，锂电池制浆系统2024年国内市占率12.77%。 可比公司估值情况：公司所在行业“C35专用设备制造业”近一个月（截至2026年3月30日）静态市盈率为41.71倍。根据招股意向书披露，选择先导智能（300450.SZ）、金银河（300619.SZ）和宏工科技（301662.SZ）作为A股同行业可比上市公司。截至2026年3月30日，可比公司对应2024年平均PE（LYR）为53.71倍（剔除极值先导智能），2025年和2026年Wind一致预测PE分别为52.32倍（剔除极值宏工科技）和38.10倍。 风险提示：1）业绩增速放缓或下滑的风险；2）对单一客户比亚迪重大依赖及关联交易占比较高的风险。 1.尚水智能：国内锂电池前段智能制造设备领先企业 公司是国内锂电池前段智能制造设备领先企业，在制浆设备领域国内市占率领先，具备国际化交付能力。公司深耕智能装备行业十余年，主要面向新能源电池极片制造及新材料制备领域从事融合工艺能力的智能装备的研发、设计、生产与销售。公司产品已覆盖新能源电池制浆、涂布、辊压、分切等前段全部工艺环节，已掌握循环式高效制浆、捏合式制浆、双螺杆连续式制浆、精密涂布、高速辊压分切、湿法研磨、干法研磨、包覆改性等多项关键技术，建立了覆盖电池极片智能制造全环节的产品体系。其中，公司自主研发的循环式高效制浆系统，采用粉液混合、大流量循环分散和定转子湍流剪切等核心技术，从原理上解决了预混合效果差、效率低、能耗高、一致性差、占地空间大等行业痛点，单机最高可满足年产10GWh电池产线，较传统设备制浆效率提升3-5倍，制浆时间大幅缩短至1-2小时，能耗降低40%-80%，有效提升了浆料分散均匀性与系统整体效率。目前，公司主要产品已通过欧盟CE认证，具备国际化交付能力。基于对工艺技术的深刻理解，公司构建起“材料-制浆-制片”全流程技术平台。在新型电池材料应用领域，公司积极布局磷酸锰铁锂、钠离子电池等新体系所需的电池极片制造装备开发，针对不同材料体系特性，持续优化制浆与涂布工艺，拓展了应用覆盖范围。此外，公司构建了面向多类材料体系的新材料智能制备平台技术，已广泛应用于新能源电池正负极材料、功能膜、半导体封装材料及功能陶瓷材料等多个新兴材料制备领域，该平台以“精准控制+智能联动+模块化集成”为核心设计理念，形成了以精密涂布、混合包覆、研磨粉碎等为代表的多类关键工艺智能装备，具备高度通用性、扩展性和工程化能力。公司自创立以来已交付产线超500条，并成为下游头部客户的稳定供应商，在国内锂电池前段设备领域中具有良好的市场影响力。 锂电池产业需求逐步回暖，中国锂电池企业出海布局加快，带动国内锂电设备恢复增长。自2020年下半年以来，受新能源车及储能市场快速增长拉动，国内锂电池产业迎来新一轮扩产潮。多家动力电池龙头企业相继启动大规模新建项目，总投资规模接近万亿元，预计新增产能超过2,000GWh。伴随前期集中扩张与下游需求阶段性调整，锂电设备行业自2023年起经历了增速放缓，行业整体进入短期盘整期，设备投资节奏趋于理性。2025年以来，我国锂电池产业终端需求快速回暖,有望带动上游锂电设备行业进入新一轮景气周期。动力电池方面，根据高工产研统计数据，2025年1-6月我国动力电池销量485.5GWh，同比增长51.6%；韩国研究机构SNEResearch数据显示，2025上半年全球动力电池累计装机规模达504.4GWh，同比增长37.3%，装机量TOP10企业中，中国企业依旧占据6席。储能电池方面，随着风电光伏装机比例提升、电力系统灵活性要求提高、数据中心需求驱动、储能技术进步及系统成本下降，储能电池市场需求持续快速增长。根据中关村储能产业技术联盟统计，2025年1-6月中国新型储能新增装机规模达42.6GWh，同比增长27.5%，根据市场研究机构RhoMotion数据，2025年1-6月全球电池储能系统装机总量达86.7GWh，同比增长54%。随着《新型储能规模化建设专项行动方案(2025-2027年)》发布，2027年全国新型储能装机规模将达1.8亿千瓦以上，带动项目直接投资约2,500亿元，我国储能电池市场有望迎来新一轮扩产浪潮。在经历了两年的调整与消化后，随着终端需求逐步回暖、产业链库存逐步出清，锂电池头部企业产销两旺，产能利用率稳步提升，2025年新能源电池制造企业固定资产投资逐步回暖，设备采购需求有望进 入恢复性增长通道。与此同时，中国锂电池企业加快海外布局步伐，多家国内知名锂电池企业已在欧洲、东南亚、北美等地加快产能落地，锂电池企业出海不仅带动国内设备企业开拓海外市场，还对设备技术标准提出更高要求，例如欧盟CE认证，以及特斯拉、大众等国际车企采用的车规级制造标准。在海外市场，具备自主专利布局、规模化交付能力、跨标准适配能力的锂电设备企业，将在全球竞争中脱颖而出。凭借技术积累、工程化能力与全球服务体系优势，优秀设备企业有望充分受益于本轮产业国际化扩张和技术升级趋势，迎来新的增长机遇。 2.主营业务分析及前五大客户 凭借研发投入和产品创新，公司产品矩阵不断丰富、收入规模持续提升。公司主营业务为面向新能源电池极片制造及新材料制备领域提供智能装备的研发、生产及销售。2022~2024年和2025年1~6月，公司主营业务收入分别为39646.07万元、60049.87万元、63656.64万和39757.70万元，2022~2024年复合增长率为26.71%，收入快速增长主要受益于公司多年研发投入和持续产品创新，先后推出了薄膜高速分散制浆系统、循环式高效制浆系统、捏合式高效制浆系统等产品，推动行业工艺革新，积极响应下游行业的蓬勃发展，解决了下游行业大产能扩产需求的痛点，产品矩阵不断丰富、收入规模持续提升。分具体业务来看，1）新能源电池极片制造智能装备：2022~2024年和2025年1~6月，公司新能源电池极片制造智能装备销售收入分别为37158.96万元、57653.42万元、60603.11万元和38506.73万元，2022~2024年收入呈持续增长趋势，主要是受动力电池和储能电池需求增长影响，下游客户扩产需求提升，而公司首创的循环式高效制浆技术凭借突出优势实现快速市场渗透，得到行业主要客户认可，目前已成为新能源电池制浆环节的主流技术路径，而公司凭借首创优势及优质可靠的产品性能，获得大量产品订单。2022~2024年，公司新能源电池极片制造智能装备的销售数量持续提升，分别为68套、91套和92套，2025年1~6月销售数量为74套。2022~2024年，公司稳居我国锂电池循环式高效制浆设备市场第一，市场份额超60%。期间，新能源电池极片制造智能装备的平均单价分别为546.46万元/套、633.55万元/套、658.73万元/套和520.36万元/套，其中，2022年的平均单价略低，主要是当期交付的大产能系统占比较低，随着下游客户大产能项目的扩产需求增加，公司后续交付的大产能产品收入占比也随之提升，而大产能产品的单价相对较高，使得2023年、2024年产品平均单价有所提升；受市场竞争加剧影响，公司逐渐下调产品报价，同时当期产能较小的产品收入占比同比上年度有所提升，综合作用使得2025年1~6月的平均单价较上年度有所下降。2）新材料制备智能装备：公司新材料制备智能装备产品主要有功能膜涂布系统、混合包覆系统、研磨粉碎系统等，上述产品定制化程度较高，且不同产品成本性态存在较大差异，由于目前尚未形成规模化效应，各期实现的销量较小，使得平均单价波动较大，其中，2022年新材料制备智能装备的收入较大，主要是公司积极开拓了锂电负极材料领域的龙头企业贝特瑞，当期向其交付锂电池正负极材料产品贡献收入较多；2024年受小产能产品的销量比重提升，使得当年度平均单价较低。2025年1~6月，公司向贝特瑞交付1套400L高速混合气氛保护设备（混合包覆系统），该产品价格较高。报告期内公司已确认的新材料制备智能装备收入规模较小，主要是公司在该领域的市场开拓时间较短，部分在手订单尚未实现交付所致。新材料制备智能装备可广泛应用于新能源电池正负极材料、新材料、化工、食 品、医药、半导体等行业，下游行业市场需求巨大，随着公司在该领域的战略布局和积极开拓，未来新材料制备智能装备收入规模有望迎来快速发展。3）配件及改造服务：公司改造服务主要包括设备维修改造、换型改造、设备移机调试等，配件产品主要依托公司现有核心产品在市场中的存量项目，在客户提出维修及改造需求时，公司向客户提供的配件销售。报告期内，公司配件及改造服务销售收入分别为1351.37万元、2060.61万元、2755.74万元和926.49万元，2022~2024年业务规模逐年稳步增长。公司品牌知名度提升，核心产品的销售规模持续扩大，相应配件销售和改造服务需求增加。随着公司持续增加研发投入，不断开发新产品，公司已从新能源电池极片制造领域突破，成功拓展至新材料制备装备领域，下游行业市场空间巨大，未来随着公司在相关细分领域不断开发新客户、储备新订单，配件及改造服务业务规模将实现持续稳步增长。 数据来源：公司招股意向书，国泰海通证券研究。 数据来源：公司招股意向书，国泰海通证券研究。 公司毛利率保持50%左右较高水平。2022~2024年和2025年1~6月，公司毛利率分别为48.11%、57.09%、48.72%和53.67%，整体保持在较高水平。公司深耕智能装备行业十余年，始终致力于为客户提供高度定制化的优质产品。鉴于新能源电池极片制造、新材料制备的复杂性与多样性，相关产品定制化程度较高，以满足不同客户在产线规模、产线效率、配置要求以及技术难度等诸多方面的个性化需求，使得公司产品毛利率受到多方面因素综合影响。此外，在开拓新市场、新客户过程中，为实现快速渗透与技术迭代，与客户建立长期稳定合作关系，公司制定了具有针对性的市场定价策略，部分产品在推广初期定价较低，相应会对毛利率造成一定影响，该策略旨在通过短期的价格让利换取长期的市场优势与客户资源积累，为公司未来发