小菜园（00999）：门店快速扩张，业绩符合预期

核心观点

• 公司2025年业绩符合预期，实现收入53.5亿元（同比增长2.6%），归母净利润7.15亿元（同比增长23.2%）。
• 毛利率为70.4%（同比增长2.3个百分点），归母净利率为13.4%（同比增长2.2个百分点）。
• 公司计划派息每股0.2125元，全年派息率69.8%。
• 门店持续扩张，下沉市场为主要发力方向，2025年末门店总数达819家，净增146家，其中下沉市场占比39.8%。
• 主动调价和同店翻台率下降导致同店销售额下降9.4%，但堂食和外卖收入分别增长2.2%和3%。
• 基于当前宏观环境和公司调价，下调2026年业绩预测，预计2026-2028年归母净利润分别为6.15/7.59/9.09亿元，对应PE分别为13/10/9倍，维持“买入”评级。

关键数据

• 2025年收入53.5亿元，同比增长2.6%；归母净利润7.15亿元，同比增长23.2%。
• 毛利率70.4%，归母净利率13.4%。
• 2025年末门店总数819家，净增146家，下沉市场占比39.8%。
• 堂食客单价56.1元（同比下降5.2%），同店翻台率2.9次（同比下降0.2次）。
• 堂食/外卖收入分别为32.6/20.7亿元，同比增长2.2%/3%。

研究结论

• 公司作为新徽菜龙头，依托供应链和运营能力快速扩张，下沉市场策略有效。
• 调价措施提升性价比，但同店销售额受影响，未来需关注门店拓展和运营效率。
• 维持“买入”评级，预计2026-2028年净利润分别为6.15/7.59/9.09亿元，对应PE分别为13/10/9倍。
• 风险提示：行业竞争加剧、门店开拓不及预期、宏观经济波动等。