财报点评ROE显著提升，多维发力迈向一流投行

ROE显著提升，多维发力迈向一流投行 挖掘价值投资成长 增持（维持） 2026年03月31日 东方财富证券研究所 证券分析师：王舫朝证书编号：S1160524090005联系人：汪筠婷 【投资要点】 3月30日，中国银河发布2025年年报：2025年公司实现营收283.02亿元，同比+24%；归母净利润125.20亿元，同比+25%；加权平均ROE9.84%，同比+1.54pct。Q4单季度营收55.52亿元，同比-21%；归母净利润15.51亿元，同比-49%。 各项业务全面增长，经纪业务增速领先，投行Q4显著回暖。2025年经纪/投行/资管/信用/自营业务净收入分别为88/8/5/45/131亿元，分别 同 比+43%/+37%/+7%/+16%/+16%， 占 整 体 营 收 比 重 分 别 为31%/3%/2%/16%/46%。Q4单季度经纪/投行/资管/信用/自营业务净收入分别为25/4/1/13/10亿元，分别同比+2%/+47%/-9%/+4%/-63%，环 比-4%/+123%/-5%/+1%/-78%， 占 整 体 营 收 比 重 分 别 为46%/6%/2%/23%/19%。 基本数据 1）财富管理客户规模稳步扩张，投顾队伍建设持续深化。2025年市场股票基金交易额同比+70%，新发“股+混”基金规模同比+53%。在此背景下，公司实现经纪业务收入88亿元，同比+43%。其中，代理买 卖 证 券/席 位 租 赁/代 销 金 融 产 品/期 货 经 纪 业 务 净 收 入 分 别 为75/1/6/6亿元，同比+45%/+35%/+77%/+6%。公司积极构建“标准化+个性化”的客户分层服务体系，持续优化产品结构、投顾结构、网点结构，提升综合服务生态构建和输出能力，2025年末公司财富管理客户/金融产品保有规模超过1930万户/2519亿元，较上年末增长约12%/19%；注册投顾数量达4320人，较上年末+7%。 相关研究 2）投行“补短板”初见成效，债销市占率显著提升。2025年公司投行收入8.3亿元，同比+37%；其中Q4单季度收入3.5亿元，同比+47%，环比+123%。①股权方面：2025年市场IPO规模同比+97%，再融资规模同比+368%。公司A股股权承销规模87亿元，排名行业第12；完成3单上市公司发行股份购买资产/重大资产重组项目，交易金额195亿元，排名行业第7。截至3月30日，公司IPO储备项目12个。②债券方面：2025年市场债券承销同比+14%。公司债券承销规模7716亿元（同比+39%），市占率达4.85%（同比+0.86pct），排名同业第6。公司持续推进投行专业化改革，优化团队设置、补充专业人员，完善项目管理、协同拓展业务，竞争力有望进一步提升。3）集合资管驱动资管规模整体扩张。2025年公司资管业务收入5.2 《核心业务全面向好，稳步迈向一流投行》2025.11.03《各项业务全面增长，稳步迈向一流投行》2025.08.29《归母净利润同比高增，自营业务表现亮眼》2025.04.30 亿元，同比+7%。截至2025年末银河金汇资产管理规模907亿元，较上年末+6%，其中集合/单一/专项规模分别为683/222/2亿元，分别较上年末+11%/-4%/-44%。公司持续丰富“固收+”多策略解决方案，强化投研能力，稳步提升一体化运营能力，强化协同赋能，资管业绩及规模有望持续提升。 4）自营投资收益率稳步提升。2025年东方财富全A/中证综合债指数分别+22.2%/-1.8%。在此背景下公司自营业务收入为131亿元，同比 +16%；投资收益率达3.39%，同比+0.26pct。2025年末公司金融投资资产规模3909亿元，同比+2%，其中交易性金融资产/其他权益工具2297/615亿元，同比+4%/+11%。此外公司卖出回购金融资产规模1721亿元，同比-3%。 5）两融业务市占率明显提升，信用收入稳健增长。2025年公司信用业务收入45亿元，同比+16%。2025年末市场两融规模同比+36%；股票质押业务规模同比+5%。截至2025年末公司融资融券业务融出资金1450亿元，同比+43%，市占率为5.71%，同比+0.26pct。 机构业务高速增长，经纪业务东南亚市场优势持续巩固。2025年公司机构业务实现收入17.14亿元，同比+508%，PB业务客户数量/业务规模/股基交易量分别达8040户/4814亿元/5.45万亿元，同比+14%/+38%/+52%，均创历史新高；科创板和北交所做市企业/产品数量排名行业第4，基金做市行业第9。国际业务方面，港股IPO保荐规模首次排名香港市场前10，离岸债券发行数量排名中资券商第5；银河海外经纪业务东南亚市场优势地位持续巩固，交易额在新加坡/马来西亚/泰国/印度尼西亚分别排名第1/2/5/6。 管理费率显著下降，杠杆率稳步提升。2025年公司管理费用128亿元，同比+12%；占调整后营业收入（营业收入-其他业务成本）比重为45.4%，同比-5.3pct。2025年末公司除客户资金杠杆率4.40倍，同比+0.25，环比Q3末+0.06。 【投资建议】 受益于公司的前瞻性战略规划布局及市场活跃度持续提升，2025年公司各项业务全面回暖，经纪和投行收入增速亮眼，自营、信用和资管业务稳步向好。远期来看，公司新战略以“打造受人尊敬、国内领先、国际一流的现代投行”为长期战略目标，多维发力补足投行短板，投行、机构业务具备成长潜力；营业网点数量行业领先，业务拓展渠道广阔；有望受益于汇金系券商扩容，资源整合空间进一步加大。结合公司2025年报业绩，我们调整了盈利预测，预计2026-2028E公司归母净利润分别为147/163/175亿元，3月30日收盘价对应PB为0.92/0.86/0.79倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 宏观经济复苏不及预期，资本市场大幅波动，行业竞争加剧。 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。