2021年中报点评：大资管竞争力持续提升，投行股权承销发力，综合实力增强

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：16.60 分析师：戴志鋒 执业证书编号：S0740517030004 分析师：陆韵婷 执业证书编号：S0740518090001 分析师：高崧 执业证书编号：S0740519050001 Email：gaosong@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(亿股) 69.94 流通股本(亿股) 57.37 市价(元) 16.60 市值(亿元) 1161 流通市值(亿元) 952 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1东方证券:四翼齐飞，资管、投资助力财富、投行 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 19052.10 23133.95 27914.07 32427.95 37622.38 增长率yoy% 84.91% 21.42% 20.66% 16.17% 16.02% 归母净利润（百万元） 2435.08 2722.99 5101.05 6473.23 7821.56 增长率yoy% 97.81% 11.82% 87.33% 26.90% 20.83% 每股收益（元） 0.35 0.38 0.56 0.71 0.86 BVPS 7.72 8.61 8.95 9.66 10.86 净资产收益率 4.6% 4.8% 7.2% 7.7% 8.4% P/E 47.43 43.68 29.59 23.31 19.30 P/B 2.15 1.93 1.86 1.72 1.53 备注： 19052.10 23133.95 25034.16 28344.18 32241.29 投资要点  东方证券发布2021年中报，实现营业收入133亿元，同比+38%；实现归母净利润27亿元，同比+77%，加权平均ROE 4.60%，同比增加1.80个百分点，BVPS 8.73元，同比+12个百分点，信用、资管、经纪、投行净收入均实现40%+以上增长，东证资管公募基金业务叠加参股汇添富基金构成资产管理端竞争优势，财富管理业务主动权益类基金保有规模相比2020年末增长31%，竞争力不断提升；单季2021Q2营收环比Q1 +56%，归母净利环比+30%；本期信用业务减值损失2.59亿元，同比大幅收缩80%。  累计收入同比：信用、资管、投行、经纪业务净收入同比分别+110%/68%/45%/44%，投资收益同比+32%，公允价值变动损益同比-91%拖累业绩；收入占比角度，资管、信用、经纪、投行净收入占比同比提升3%、2%、1%、0.5%，投资类业务收入占比同比下滑11个百分点至20%，仍处各业务首位。  单季收入环比：Q2单季投资类、投行、信用业务净收入环比+253%/+50%/+8%，其中公允价值回正，环比大幅改善，经纪业务净收入环比基本持平，资管业务净收入环比小幅下滑8%。 分业务条线来看：  公募类资产端具备竞争优势，长期权益类产品助力财富管理保有规模持续提升。东证资管公募业务规模相比2020年末+30%至2602亿元，占总资管规模74%，相比2020年末提升7个百分点，受托管理净收入继续排名行业第一位，近7年、5年股票投资主动管理收益率均排名行业首位，业绩口碑下，公司长期封闭权益类产品规模达1031亿，占总权益规模63%，总权益规模预计超过1600亿，资管行业内具备显著优势；公司为汇添富基金第一大股东，汇添富报告期末公募管理规模9521亿，相比2020年末+14%，实现净利润16亿，同比+141%，归母投资收益占比76%。受益于资产端优势，公司财富管理业务权益主动及权益保有规模提升至506亿，相比2020年末+31%，权益类产品销售规模117亿，同比+139%，实现总代销收入3亿元，占经纪业务净收入比重25%，相比2020年末提升7个百分点。我们认为，公司资产端产品优质、销售端考核机制优于同业，着力培养客户长期投资习惯，帮助其实现资产保值增值，基于客户资产规模提升带动的收入持续增长可期。  投行股权承销业绩提升显著，拟配股加大投入，持续提升竞争力。1）公司拟吸收合并全资子公司东方投行，业务牌照分割问题将得以解决，有利于充分发挥全牌照的优势，提高展业效率，上半年公司投行股权承销发力，IPO/再融资/债券承销市占率5.27%/1.92%/1.28%,同比+4%/1.2%/0.2%，实现投行业务净收入7.95亿元，同比+44%；2）公司权益类、债券投资规模相比20年末+10%、+13%，但权益类同比-12%，实现总投资收益26亿元，同比+32%，其中处置交易性金融资产、持有其他权益工具以及权益法核算长股投同比增长显著，公允价值波动拖累业绩。公司拟配股将不超过60亿、38亿投入大投行、销售交易业务发展，有望实现投资投行联动，具备较大发展空间。  两融市占率稳步提升，信用资产结构优化，风险可控。期末公司两融市占率1.4%，同 东方证券2021年中报点评: 大资管竞争力持续提升，投行股权承销发力，综合实力增强 东方证券(600958.SH)/非银金融 证券研究报告/公司点评 2021年08月30日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 比提升，公司股票质押业务余额138亿元，同比-23%，累计买入返售金融资产减值损失2.73亿元，同比-78%，期末减值准备占资产比重提升34%，较为充分，我们认为，随着信用资产结构不断优化，信用减值损失对净利润影响将边际减弱。  投资建议：公司公募资产端具备竞争优势，助力财富管理转型发展，假设公司年内顺利完成配股，预计2021-2023年归母净利润分别为51/65/78亿元，同比+87%/+27%/+21%（前值+44%/+27%/+26%），对应EPS分别为0.56/0.71/0.86元，BVPS 8.95/9.66/10.86元。  风险提示：公司配股事项发生变动、二级市场持续低迷、金融监管发生超预期变化。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：东方证券2021H业绩 来源：公司公告，wind，中泰证券研究所 证券代码600958.SH中泰金融证券名称东方证券日期2021H备注除百分比外，其他都为人民币百万元利润表2021Q12021Q2QoQ（%）2020H2021HYoY（%）总收入5193808456%96251327738%经纪业务796784-1%1086158045%股基交易额----2404762-市占率(累计）----1.04%-证券经纪业务净收入---1086158045%佣金率----0.051%-代销金融产品净收入116299159%占比11%19%8%期货经纪业务净收入---19236289%投资银行业务31847750%55379544%IPO承销金额16389470478%172111108545%市占率(累计）2.04%5.27%3.23%1.24%5.27%4.03%IPO承销保荐收入118282140%62400544%再融资承销金额52044535-13%40889739138%市占率(累计）2.20%1.92%-0.28%0.69%1.92%1.23%再融资承销保荐收入5630-48%086-债券承销金额5307810817-80%488576389531%市占率(累计）2.39%1.28%-1.11%1.12%1.28%0.16%财务顾问业务收入---1540159%信用业务3413688%337708110%融资融券利息收入---46968947%融资融券期末余额---146892494370%市占率(累计）---1.26%1.40%0.14%买入返售金融资产利息收入---380133-65%其中：约定购回利息收入------ 股权质押回购利息收入---360113-69% 股权质押回购期末余额---1791813751-23%买入返售金融资产资产减值损失（单季度为信用减值损失）32569159%1242273-78%买入返售金融资产减值准备---2853457961%资产管理及基金管理业务1030845-18%1114187568%资产管理业务手续费净收入---1114187568%—集合资管规模---560616172310%—定向资管规模---2908017459-40%—专项资管规模---102391320229%—公募资管规模---13560026020392%基金管理业务手续费净收入---8368-18%自营业务5882077253%29612665-10%投资收益13811195-13%1945257632%——权益法核算的长期股权投资---44373566%———参股汇添富基金（持股比例35%）归母收益---231556141%公允价值变动收益(792)882211%101690-91%利润总额1439169017%1777312976%归母净利润1176152430%1526270077%加权平均ROE2.03%2.57%2.80%4.60%1.80%EPS0.160.37131%0.220.3770%收入占比经纪15%10%-6%11%12%1%投行6%6%0%6%6%0.2%信用7%5%-2%3%5%2%资管20%10%-9%12%14%3%自营11%26%14%31%20%-11%其他41%44%3%37%43%5%资产负债表2021Q12021Q2QoQ（%）2020H2021HYoY（%）总资产3085753112830.9%27075831128315.0%总负债2472182502111.2%21627025021115.7%归母净资产6133061048-0.5%544586104812.1%BVPS8.778.73-0.5%7.798.7312.1%股本69946994-69946994-自营投资资产权益类投资--93408226-12%债券类投资--86041941539%其他投资--3691482031%母公司监管指标2021Q12021Q2QoQ（%）2020A2021H（%）净资产--5566455658-0.01%净资本--3783536170-4.40%净资本/净资产（>=20%)--67.97%64.99%-3%净资本/负债（>=8%)--25.76%24.34%-1%净资产/负债（>=10%)--37.90%37.46%-0.4%自营权益类及衍生品/净资本（<=100%)--33.23%27.42%-6%自营非权益类/净资本（<=500%)--327.05%342.05%15%流动性覆盖率(>=100%)--245.56%256.42%11%净稳定资金率-可用稳定资金/所需稳定资金比率(>=100%)--151.06%141.16%-10%风险覆盖率--229.94%228.02%-2%资本杠杆率--11.95%11.86%-0.1%股东名称方向变动(股)占比(%)比例变动(%)申能(集团)有限公司不变026.80214.8176上海海烟投资管理有限公司不变06.02251.0825上海报业集团增加300,0004.20270.7597浙能资本控股有限公司不变03.63810.6539中国邮政集团有限公司不变03.11590.5601中国证券金融股份有限公司不变03.10330.5578上海建工集团股份有限公司不变02.32760.4184上海金桥出口加工区开发股份有限公司减少-4,500,0002.24250.3387香港中央结算有限公司(陆股通)减少-643,7281.89960.3322合 计-53.35430注：年度及半年度股基交易额、承销金额、两融余