动态调优初见成效，加码回购提振信心

顺丰控股（002352.SZ）物流 2026年03月31日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：杜冲执业证书编号：S0740522040001Email：duchong@zts.com.cn分析师：邵美玲执业证书编号：S0740524110001Email：shaoml@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)5,039.43流通股本(百万股)5,012.02市价(元)36.76市值(百万元)185,249.46流通市值(百万元)184,241.81 顺丰控股于2026年3月30日发布2025年度报告： 2025年全年，公司营业收入为3082.27亿元，同比+8.37%；归母净利润为111.17亿元，同比+9.31%；扣非归母净利润为92.64亿元，同比+1.29%；经营活动产生的现金流量净额为275.55亿元，同比-14.39%；基本每股收益为2.23元，同比+5.69%；加权平均净资产收益率为11.51%，同比+0.35个百分点。 股价与行业-市场走势对比 2025年Q4，公司营业收入为829.66亿元，同比+6.97%，环比+5.82%；归母净利润为28.09亿元，同比+10.01%，环比+9.27%；扣非归母净利润为24.86亿元，同比+3.46%，环比+11.62%。 营收及业务量创新高，双双实现高质量增长。2025年，公司营业收入首次突破3000亿元大关，业务量突破167亿票；其中，国内速运物流业务收入2285.6亿元，同比增长11.1%，业务量同比增长25.4%至166.3亿票，市场份额同比提升0.8个百分点至8.4%，票均收入同比下降11.4%至13.7元，主要由于产品结构变化导致，自9月起月度票均收入的同比降幅呈现持续收窄趋势；供应链及国际业务收入729.4亿元，同比增长3.5%，不含KLN收入同比增长32.3%。 策略调整奏效Q4毛利率回升，同城即时配送分部和供应链及国际分部盈利高增。1）公司于下半年逐步动态调优市场策略，激励导向从规模驱动进阶至价值驱动，保障高价值业务增速水平；同时，深化营运模式革新，推进适配多元物流业务发展的网络分层和资源分层，结构性提效降本的成效逐步显现；Q4毛利同比增长10.3%，毛利率回升至14.28%，为全年季度最高水平。2）2025年，公司同城即时配送分部实现净利润约2.8亿元，同比增长109.66%，主要得益于即时配送行业需求增加带来业务快速增长，同时业务结构更加健康；并通过精益管理及科技赋能推动运营底盘提质增效，网络规模效益扩大。3）2025年，公司供应链及国际分部实现净利润约1.9亿元，同比增加9.5亿元，实现扭亏为盈，主要因海外子公司KEX通过业务结构调优与精益经营降本实现同比大幅减亏；若不考虑KEX因素，净利润同比增长53.50%。 相关报告 1、《交叉持股实现强强联合，国际战略落地打开空间》2026-01-152、《投入增加业绩承压，积极回购稳定信心》2025-10-313、《聚焦直营强化竞争优势，融合再生拓展成长空间》2025-08-26 回购力度持续加码，切实提升股东回报。1）公司2025年度现金分红总额预计为44.6亿元（含中期已派发部分），约占归母净利润的40%。2）公司董事会同意将2025年第1期A股回购股份方案的回购资金总额由“不低于人民币15亿元且不超过人民币30亿元”调整为“不低于人民币30亿元且不超过人民币60亿元”，将回购实施期限延长至董事会审议通过变更回购方案之日起12个月止，同时将回购股份用途从“用于员工持股计划或股权激励”变更为“用于注销并减少注册资本”。3）公司拟推出回购总金额不超过港币5亿元的H股回购方案。 盈利预测与投资建议：维持2026-2027年盈利预测不变，并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为120.11、138.43、159.43亿元，每股收益分别为2.38、2.75、3.16元，对应最新收盘价的PE分别为15.4X/13.4/11.6X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、恶性价格竞争风险、降本增效不及预期风险、需求拓展不及预期风险、模型假设和测算误差风险、使用信息数据更新不及时风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。