预计FY26E财年收益将达到谷底

预计FY26E财年收益将达到谷底 CR饮料的FY25年收入同比下降18.6%至人民币110亿元，低于彭博社/中金公司一致预期3%/4%。净利润同比下降39.8%至人民币9.9亿元，低于彭博社/中金公司一致预期7%，主要由于瓶装水销售不佳和大量市场营销支出。我们预计由于以下原因，FY26E的收益将触底：1）持续进行总部深度重组和研发改革，支持我们对改革实施的信心，同时销售复苏；2）在2M26出现销售增长，明年同期可比基数较低。我们相信，未来应关注旺季表现和PET价格。管理层购买股份的计划也表明对公司强烈信心。维持“买入”评级，目标价下调6%至11.09港元，以反映汇率变化和收益下调（FY26-28E的NP下调5-9%）。我们的新目标价基于2026/27E平均PEG 1.0倍，相当于2026E P/E的20倍。 目标价格11.09港币（前面的TP）港币11.87元）上下文25.3%当前价格港币8.85元 中国消费品 苗 张（852）3761 8910 zhangmiao@cmbi.com.hk 更多关于正在进行的改革的细节已浮出水面提升我们对其实际结果的信心。除之前提到的渠道扁平化和前线员工的去中心化决策之外报告，在业绩简报中，管理层还强调了1）总部重大重组和2）研发体系重构。我们将其视为积极的信号：深层次的总部调整凸显了新管理层让公司回归正轨的决心，而研发重组体现了公司对产品不足的认识，为未来的改进奠定了基础。我们注意到，在财年25中，行政人员减少了20人（-8%），而研发人员增加了38人（同比增长+63%）。图2),表示改革进展活跃。 2026财年预计实现增长，高度可见。公司表示，短期目标是恢复包装水业务的稳定增长，实现饮料增长与1H25水平相当（约20%），旨在为FY26E贡献15%的营收。对于2M26，售罄数据同比改善，出货量增长。考虑到高基数已过去，后续基数较低，我们认为FY26E恢复增长的可视性很高。 下一部要看什么？1) 严密监控旺季销量情况。目前是淡季；旺季表现将更具参考价值。 来源：FactSet 相关报告 1.农夫山泉（9633 HK）- 财年25：茶叶与果汁业务强劲；面临保持高速增长挑战 2.CR饮料（2460 HK）- 2025年留下最差的过去 披露与免责声明 分析师认证 该研究报告内容的主要负责人，即对该报告的全部或部分内容负责的研究分析师，声明如下：关于本报告涉及的相关证券或发行人：（1）所表达的所有观点准确反映了其个人对该证券或发行人的看法；（2）其薪酬的任何部分均未、现在或将来不会直接或间接与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，其本人及其关联人（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的职业道德准则定义）未参与任何可能影响本报告公正性的活动。 (1) 在本报告发布前30个日历日内，曾从事或交易本报告涉及的股票； (2) 在本报告发布后3个营业日内，将从事或交易本报告涉及的股票； (3) 担任本报告涉及的本港上市公司的高级管理人员； (4) 对本报告涉及的本港上市公司拥有任何财务利益。 CMBIGM评级 购买该股票在未来12个月内预期回报率超过15%。握住该股票未来12个月内预计回报率在+15%至-10%之间。卖库存在未来12个月内可能损失超过10%。未评级: CMBIGM尚未对该股票进行评级 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告中的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供个性化投资建议。本报告的编制未考虑个别投资目标、财务状况或特殊需求。过往业绩不能预示未来表现，实际事件可能与报告中所载内容有重大差异。任何投资的价值和回报均存在不确定性，且不保证，可能因依赖基础资产或其他市场因素的变动而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业金融顾问以做出自己的投资决策。本报告或其中所含任何信息，均由CMBIGM编制，仅用于向CMBIGM的客户提供信息。 或者其附属机构，本报告不构成也不应被解释为购买或出售任何证券或证券利益，或进入任何交易的要约或招揽。中国民生银行国际并购部（以下简称“CMBIGM”）及其任何附属机构、股东、代理人、顾问、董事、官员或雇员不对依赖本报告中所包含的信息而造成的任何损失、损害或费用负责，无论是直接还是间接。任何使用本报告中所包含信息的人均应自行承担全部风险。本报告中的信息和内容基于对被认为公开可用且可靠的信息的分析和解读。 CMBIGM已经在其能力范围内尽力确保信息、内容的准确性、完整性、时效性或正确性，但并非保证。CMBIGM提供信息、建议和预测是基于“现状”。信息和内容可能会发生变化，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布具有与该报告信息及/或结论不同之处的其他出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会作出与该报告推荐或观点不一致的投资决定或持有特定立场。 CMBIGM可能持有相关公司股份，进行市场操作，或以主经纪商身份或代表其客户进行交易。投资者应假设CMBIGM与报告中的公司存在投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性，CMBIGM将对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得全部或部分复制、翻印、销售、重新分配或以任何目的发布。如需有关推荐证券的更多信息，可按要求提供。 对于收到此文件的英国收件人 本报告仅向符合《2000年金融服务和市场法》第19(5)条（《2005年金融促进令》）（以下简称“《令》”）或（II）符合《令》第49(2)条（a）至（d）（“高净值公司、非公司团体等”）规定的人员提供，未经CMBIGM事先书面同意，不得向任何其他人员提供。 对于在美国接收此文件的人CMBIGM在美国不是注册的经纪商-交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告编制和研究分析师独立性的规则约束。负责本研究报告内容的研究分析师未在金融行业监 管局（“FINRA”）注册或取得研究分析师资格。该分析师不受FINRA规则中旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突影响的规定约束。本报告旨在仅在美国向“主要美国机构投资者”分发，如美国1934年证券交易法修订案第15a-6条所定义，不得向美国其他任何人提供。任何通过接受本报告副本的主要美国机构投资者均代表并同意不将本报告分发或提供给任何其他人。任何希望根据本报告提供的信息进行证券买卖交易的美国接收者，应仅通过美国注册的经纪商-交易商进行。 为新加坡收件人提供此文件 本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册编号201731928D）在新加坡分发，CMBISG是一家根据新加坡《金融顾问法》（第110章）定义为豁免金融顾问，并受新加坡金融管理局监管的公司。CMBISG可根据《金融顾问条例》第32C条的规定，分发其各自外国实体、附属机构或其他外国研究机构制作的报告。如报告在新加坡分发给非认可投资者、专家投资者或机构投资者（如新加坡《证券及期货法》（第289章）定义）的个人，CMBISG仅就法律要求的范围内对报告内容向此类个人承担法律责任。新加坡收件人如需就报告产生或与之相关的事项联系CMBISG，请拨打+65 6350 4400。