业绩简评
公司2025年全年营业收入104.26亿元，同比增长38.26%；归母净利润1.57亿元，同比增长36.06%。新签销售合同182.29亿元，同比增长27.73%，创历史新高；截至2025年末，在手合同211亿元。
经营分析
- 氢能业务：实现商业化突破，项目入选国家级试点。全年收入0.80亿元，同比增长1.37%。关键进展包括：
- 辽宁调兵山风电制氢耦合绿色甲醇一体化项目入选国家首批绿色液体燃料产业化试点。
- 内蒙古达茂旗、辽宁铁岭、青海德令哈三大制氢项目实现“同年开工、同年产氢”目标并成功商业运行，内蒙古达茂旗项目首次实现工业锅炉绿氢掺烧。
- 核心装备与材料实现国产化突破，推出碱性电解槽（覆盖50-3300Nm³/h）和PEM电解槽（覆盖10-500Nm³/h），并实现质子交换膜、气体扩散层等核心材料国产化。
- 公司已形成“风光-制氢-绿氢醇”全产业链布局，氢能业务有望成为未来重要增长极。
- 海洋工程业务：收入25.12亿元，同比增长102.06%，毛利率提升2.72个百分点。受益于海上风电景气周期，公司已深度参与超40个海上风电项目，拥有从设计、核心装备制造、施工到运维的完整能力，将持续受益于行业高景气。
- 传统主业：物料输送收入22.90亿元，同比增长55.78%；热能工程收入21.41亿元，同比增长17.71%；高端钢结构收入33.85亿元，同比增长16.42%，在沙戈荒大基地风电塔筒市场保持领先地位。传统主业受益于煤电“压舱石”定位及存量机组“三改联动”政策，叠加新能源大基地配套建设需求，有望维持稳健增长。
盈利预测、估值与评级
预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.35亿元、3.04亿元、3.88亿元，对应PE分别为45.96倍、35.61倍、27.89倍。公司新签合同创新高，海洋工程业绩持续兑现，氢能业务成功破局并入选国家级试点，有望成为未来重要增长极，维持“买入”评级。
风险提示
氢能发展不及预期；海上风电项目推进缓慢；原材料价格波动。
公司基本情况（人民币）
| 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
|------------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 营业收入(百万元) | 7,541 | 10,426 | 12,014 | 13,601 | 15,387 |
| 营业收入增长率 | 5.11% | 38.26% | 15.23% | 13.20% | 13.13% |
| 归母净利润(百万元) | 115 | 157 | 235 | 304 | 388 |
| 归母净利润增长率 | 18.11% | 36.06% | 50.08% | 29.06% | 27.66% |
| 摊薄每股收益(元) | 0.099 | 0.135 | 0.202 | 0.261 | 0.333 |
| 每股经营性现金流净额 | 0.28 | -0.57 | 0.55 | 0.49 | 0.70 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 2.69% | 3.56% | 5.43% | 7.00% | 8.77% |
| P/E | 68.47 | 58.14 | 45.96 | 35.61 | 27.89 |
公司点评
本报告由国金证券股份有限公司撰写，分析公司2025年年报及未来发展趋势，提出“买入”评级，并提示相关风险。
